南方航空:供给结构改善,业绩弹性释放

主营业务保持高增长,经营数据领先行业

    近年来,公司飞机运营服务收入稳步增长,客运收入占公司主营业务收入的90%以上。2014-2016年,公司主营业务收入呈稳定增长态势,随着运力投放以及海外市场的开拓,客运收入持续增长。2017年前三季度,公司营业收入和净利润分别较上年同比增长10.93%和9.46%,预计全年可实现营业收入1273.96亿元,净利润为68.87亿元,分别较上年同比增长11%和36%。

    均衡布局航线网络,客座率领跑三大航公司以广州白云机场为主基地、依托北京、重庆、乌鲁木齐核心枢纽,国内外航线网络均衡布局。2017、18年冬春航季公司在广州、北京、重庆、乌鲁木齐核心枢纽机场时刻占比分别为48.1%、17.2%、22.3%和44.4%,除北京外均排名第一位。21个主协调机场中公司市场份额占比最大机场有10个,在21个主协调机场时刻份额领先行业。2019年北京新机场有望投产,有望改变北京枢纽竞争格局,提高公司市占率水平。

    供给调整,供需差扩大,票价具备上涨空间

    2017年10月29日至2018年3月24日,中国民航开始执行2017/2018年冬春航季航班计划。新航季相比2016/2017年冬春航季增加约5.7%,这一增速较2016-2017冬春航季的8.6%增速明显放缓。明后两年行业供需结构持续改善,在需求保持平稳的情况下,2018年会出现3个点左右的供需改善,从而转化为客座率的上升。

    首次覆盖予以“增持”评级

    首次覆盖予以“增持”评级。我们预计2017-2019年公司主营业务收入分别为1273.96、1452.32、1641.12亿元,净利润有望达到68.87、88.48、100.38亿元,EPS分别为0.70、0.90、1.02元/股,对应PE分别为12、10、8倍,截止到2月26日收盘,公司股价为12.58元。公司主要业绩弹性在于航线网络布局均衡,经营数据领先行业,在供给收缩和票价改革的行业趋势中,获益较为明显。

    风险提示:供给侧改革不达预期、油价大幅波动、人民币利率和汇率大幅波动等。