东华能源:年报业绩增长128%,发展势头良好

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2018-02-28

2017年业绩增长128%,基本符合市场预期

    东华能源发布2017年业绩快报,全年实现营收326.79亿元,同比增长64%,实现净利10.56亿元,同比增长128%,基本符合市场预期,也处于前期公告同比增长100%-150%的范围之内。按照16.5亿股的总股本计算,对应EPS为0.64元。其中2017Q4净利为2.41亿元,同比增长130%。结合公司业绩快报及股权激励后股本变化,我们下调公司2017-2019年EPS至0.64/0.95/1.09元,维持“增持”评级。

    PDH宁波装置投产及贸易规模扩大推动业绩增长

    我们预计公司2017年业绩增长源于:1)LPG贸易规模扩大:据行业协会统计,2017年国内LPG进口量约1840万吨,其中公司进口量超过400万吨(2016年进口量为约300万吨),继续位居全国第一;2)PDH业务宁波装置投产、盈利提升:2017年以来,公司张家港PDH装置运行良好,宁波装置自2017Q2开始产能逐步释放,同时据百川资讯,2017年长三角地区PP均价9125元/吨,同比上涨10.5%,且PP-丙烷价差扩大。

    今年以来PDH盈利情况良好

    据百川资讯,2017全年丙烯-丙烷价差约2400元/吨(以进口丙烷成本计算,扣税),与2016年基本持平,伴随后续供暖需求回落,油价整体强势,我们预计全年PDH盈利水平有望环比上升。另一方面,公司宁波丙烷综合利用二期项目已于2017年10月中旬开工,拟新建66万吨/年PDH及40万吨/年PP项目,将是后续重要增长点。公司日前在投资者互动平台表示,预计今年PP产品出口外销的比重将会有较大幅度增长。

    维持“增持”评级

    东华能源作为国内LPG贸易龙头及PDH龙头企业,公司主要业务盈利势头良好,发展空间广阔。结合公司业绩快报,我们下调公司2017年净利预测至10.56亿元(原值11.50亿元),维持2018-2019年净利分别为15.71/17.95亿元的预测,同时由于股权激励行权,公司股本由16.2亿股扩充至16.5亿股,按照16.5亿股的股本计算,公司2017-2019年EPS分别为0.64/0.95/1.09元,结合可比公司估值水平,且公司贸易业务周期属性较弱,给予2018年13-15倍PE,对应目标价12.35-14.25元(原值13.60-15.50元),维持“增持”评级。

    风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。

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