正邦科技:出栏量有望快速增长,推动业绩改善

事件:2月26日公司发布了2017年度业绩快报:2017年实现营业收入2,057,057.18万元,同比增长8.72%,归属于上市公司股东的净利润为52,771.65万元,同比下降49.55%,基本每股收益0.23元,同比下降48.89%。

    我们的分析和判断:

    1、猪饲料业务快速发展,推动公司营业收入整体增长。

    17年全年公司饲料销量同比增长约6.5%。公司继续优化饲料产品结构,大力推动猪饲料特别是前端料的业务发展,17年上半年,猪料销量124.94万吨,同比增长18.17%,实现营业收入37.87亿元,同比增长24.05%;17年禽产业遭遇H7N9流感冲击,农户养殖积极性不高,禽料销售面临压力,公司禽料销量117.10万吨,同比减少5.46%,根据我们草根调研,规模化养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大,规模猪场能繁母猪存栏环比加速提升,叠加PSY提高及出栏均重提高(根据我们草根调研,17年H1生猪出栏均重同比增重约4公斤),猪饲料行业向上周期开启。本轮周期规模化猪场补栏力度加大,规模化养殖户对产品、服务要求更高,有利饲料龙头企业抢占市场份额。

    下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业,预计公司猪料销量有望迎来新一轮高增长。

    2、出栏量有望快速增长,推动业绩改善。

    2017年1-12月,公司累计销售生猪342.25万头,同比增长51.14%,在国内生猪存栏低位徘徊和母猪存栏不断下滑的环境下,实现销售收入55.13亿元,同比增长65.63%。受生猪市场供求关系影响,17年全国生猪销售价格约14.9元/公斤,较去年同期下跌约3.4元/公斤,同比下降约18.6%,公司养殖头均成本约12.5元/公斤,全年头均盈利约250元/头。2017年,公司调整生猪养殖业务发展策略,以出栏肥猪为主,仔猪主要用于育肥。17年,公司仔猪出栏量较去年同期大幅减少。目前公司生猪养殖业务经营模式以自繁自养模式为主,正着力发展“公司+农户”模式,16年以来,公司加大生猪养殖业务的投入,产能快速扩张,在建工程和生产性生物资产大幅增长。预计18年公司将继续增加产能,提升母猪存栏量和内供仔猪产量,肥猪出栏量也将大幅增长,推动公司业绩改善。

    3、兽药和农药业务快速发展。

    公司在兽药业务模式上,聚焦养殖优势区域的重点客户群,大力开发规模猪场,提升销量。农药业务方面,公司继续聚焦战略:聚焦水稻、香蕉、柑橘、瓜菜四种作物,17年H1实现销售收入同比增长9.71%,毛利率较上年同期提升1.24个百分点。公司公告,18年将继续实行聚焦战略,针对一些经作区域市场将策划一些新型产品,以进一步满足市场需求。

    投资建议:预计公司17/18/19年归属于母公司净利润5.28/7.57/8.32亿元,对应EPS为0.23/0.32/0.36元,6个月目标价6元,维持“买入-A”投资评级。