精锻科技:2017延续高增长,2018订单产能继续双增
事件:
公司发布2017年业绩快报,全年营收11.3亿元/+25.7%,营业利润3.0亿元/+36.0%,归母净利润2.5亿元/+31.5%。
点评:
下游自动变速器快速渗透+公司产品结构调整,2017年营业利润增速大于营收增速大于销量增速。公司受下游自动变速器快速渗透以及自身产能释放带动,2016年迎来业绩拐点,连续两年净利增速达到30%以上。2017年公司销量增速约10%,在产能相对紧缺的情况下,公司调整产品结构,高单价高毛利率产品产销占比提升,最终营收增长26%,其中国内市场营收增长30%;在原材料价格波动、管理费用率下降、销售费用率略增、财务费用率增长的情况下,营业利润增长36%。
2018年订单充沛,高壁垒筑造强议价能力。2018年公司订单依然充沛,已获得大众大连增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡。下游客户格特拉克2018年规划产销也将增长50%。深耕精密锻造行业多年,公司主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,主要产品锥齿轮国内市占率近四成,产品毛利率多年来稳定在40%左右,为汽车零部件行业较高水平,核心配套大众、通用、福特、吉利等行业领先车企。
继续多手段确保产能释放。公司受限于产能释放速度,近两年供不应求,2017年初招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,一定程度上缓解了当年产能。2018年公司计划继续招聘,将两班生产增加为三班生产,扩产空间可达30%,江苏本部也将通过提前购入天津工厂所需设备、储备土地等手段来持续备产。此外,2017年底公司天津工厂已开工建设,目标4Q18试生产,一期产能规划2,000余万件。
投资建议:
公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。由于2017年下游市场销售、公司产能释放速度略低于预期,下调17/18年业绩至2.5亿/3.3亿元,分别增长31%/33%,EPS分别为0.62/0.82元,对应PE 24X/18X,2018年目标PE 25X,对应目标价20.5元,维持“买入”评级。
风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期。