洽洽食品:收入加速改善,经营拐点明确

事件:洽洽食品发布2017年业绩预告,2017年公司预计实现营业收入35.94亿元,同比增长2.31%;归属上市公司净利润3.18亿元,同比下降10.04%。其中2017Q4预计实现营业收入10.84亿元,同比增长10.53%;归属上市公司净利润0.82亿元,同比增长0.31%。

    投资评级与估值:公司17Q4利润增速略低于我们的预期,但是收入复苏力度超预期。我们上调公司2017-19年收入增速预测分别至2.3%、16.6%、13%(前次1.5%、11.2%、9.8%);

    下调2017-19年EPS 预测分别至0.63、0.76、0.88元(前次0.65、0.83、0.94元),分别同比增长-10%、22%和16%。最新收盘价对应2018-19年PE 分别为19、16倍。我们认为压制公司估值的收入增速已经出现明显改善,公司估值处于历史底部,伴随着基本面的改善公司有望迎来双击行情。维持未来一年目标价21元,对应18年27xPE,维持买入评级。

    收入加速改善,四季度同比增速超10%:2017Q4公司收入同比增长10.53%,继续环比改善趋势且速度加快,2017Q1/Q2/Q3公司单季度收入增长分别为-7.13%/0.71%/3.82%,我们一直强调的收入增速改善正加速兑现。老品止跌+新品放量仍是收入增速改善的两大驱动因素,我们预计老品原香瓜子2017Q3开始受益于原材料升级及库存优化止住下滑趋势并于四季度末实现正增长。两大新品蓝袋山核桃系列瓜子预计17年含税收入5.5亿以上,同比翻倍以上增长,每日坚果系列17年下半年推出,预计全年含税销售额1.8亿。由于18年春节延后导致18年的春节备货集中体现在18Q1,而17年春节的备货体现在16Q4,所以17Q4是在较高基数上实现10.53%的收入增速,我们认为18Q1公司收入增长有望继续加速!利润改善力度不及收入,但已同步触底反弹:17Q4公司利润同比小幅增长0.31%,在17Q1-Q3连续三个季度出现10%以上下滑的基础上首次实现了正增长。我们认为17Q4利润增速仍慢于收入主要是因为持续放量的新品每日坚果系列处于导入期,毛利率相对较低。但是伴随着公司17年老品原香瓜子的原材料升级已经完毕,毛利率较高的蓝袋山核桃系列瓜子的收入占比逐步提升,公司的毛利率压力已经逐渐弱化。同时公司的费用投放力度相对稳健,公司的盈利能力有望伴随收入同步触底反弹。

    重视管理层做大上市公司主业决心,改革红利持续释放:2015年7月董事长重新任职上市公司总经理,业务重心重新回归上市公司,虽然16年电商业务推广效果低于市场预期,但是董事长回归上市公司之后在业务结构、销售体制以及团队建设上的改变毋庸置疑,17年下半年开始改革力度加大,改革红利有望继续释放。

    股价表现的催化剂:核心产品增长超预期,海外市场扩张速度超预期。

    核心假设风险:业绩低于预期,食品安全事件。