鱼跃医疗:业绩符合预期,电商平台持续放量带动核心产品快速增长

事件:公司发布2017年度业绩快报,实现营业收入35.35亿元,同比增长34.28%,归母净利润6.01亿元,同比增长20.15%。

    电商平台保持50%以上增速,带动制氧机、血压计等核心产品持续快速增长。公司自2013年进驻电商平台后,年增长率一直保持在50%以上,品牌影响力进一步扩大后带动公司家用器械产品线持持快速增长,我们预计2017年全年制氧机继续保持近20%增长,血糖仪、电子血压计等核心产品的增速均在30%以上,未来在消费升级的大趋势下,随着电子轮椅、睡眠呼吸机等高端产品进一步放量,公司整体业绩仍将保持20%以上快速增长。

    销售费用提高+原材料成本上升+汇兑损失,净利率小幅下降。公司2017年四季度单季度预计实现营业收入8.42亿元,同比增长33.02%,归母净利润0.73亿元,同比增长7.35%,利润增速显著低于收入增速主要原因在于公司费用多在四季度计提,带来明显季节差异。2017年全年来看,受中优并表影响,销售费用率显著提高(前三季度提高3.37pp),同时原材料成本上升带来产品毛利率的小幅下降、美元贬值带来的汇兑损益均对公司净利率带来消极影响。

    我们再次强调鱼跃的推荐逻辑,我们认为公司两大重要变化(产品高端化和销售线上化)有望驱动公司内生20%以上快速发展,强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线,提高长期竞争力(上械、中优、德国Amsino Medical以及优科骨科极大提高公司在医用临床领域的竞争力),打造医疗器械平台化龙头企业。

    盈利预测与估值:暂不考虑收购中优的少数股权,我们预计2017-2019年公司收入35.35、42.64、51.26亿元,同比增长34.29%、20.63%、20.20%,归属母公司净利润6.01、7.49、9.43亿元,同比增长20.23%、24.54%、25.87%,对应EPS为0.60、0.75、0.94。目前公司股价对应2018年30倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购整合效果良好,管理持续优化提效,再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们认为公司合理估值区间为2018年35-40倍PE,合理价格区间为26.3-30.0元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。