中国国旅:收购日上上海51%股权落地,免税独角兽势不可当

事件:公司公告,全资子公司中免公司以支付现金15.05亿元收购佰瑞投资持有标的公司50%和上海文语斋持有标的公司1%合计持有的日上上海51%股权。收购日上上海51%股权后,中免公司取得上海机场的免税经营权。

    上海两大机场预计可贡献利润约4亿。上海浦东、虹桥机场免税店将相继于今年到期,此次收购将快速推动两大免税店后续运营事宜。17年两大机场出入境人数约3794万人次,其中浦东机场T1、T2免税店面积约4000平,从此次收购公告来看,预计两大机场合计免税销售额约80亿,因目前尚不确定后续上海机场免税扣点率(借鉴17年广州白云机场、北京首都机场免税扣点率,上海机场大概率在35%-45%之间),按10%机场净利率测算,可实现利润8亿,以此次收购协议中免持有日上上海51%控股比例,假设继续由日上上海运营上海机场,则预计贡献利润约4亿。

    此次收购日上上海再获上海机场免税经营权,加之17年陆续中标香港机场烟酒产品经营牌照、首都机场免税业务经营权,成功中标昆明、广州、南京、青岛、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店,叠加原有免税业务(百亿规模)公司收入规模增长将于近三年逐步显现,伴随公司规模扩张提振议价及渠道经营等能力,对标dufry近60%毛利,公司有望快速实现毛利提升,从而提振公司业绩上涨。

    我们曾多次强调,公司肩负国家引导海外消费回流重要责任,短期受益海南建省30周年离岛免税政策开放预期,今年春节三亚免税店数据抢眼,三亚、海口两家免税店及万宁首创奥特莱斯前五日累计购物总人数34.09万人次,同比增长18.36%,累计总销售额3.7亿元,同比增长33.57%,全年公司三亚免税业务有望维持高速增长。同时北京临空国际免税城正式启动催化市内免税店预期,长期来看市内免税发展潜力值得期待。

    投资建议:此次收购日上上海51%股权,公司免税业务潜力进一步释放,规模优势凸显,内部经营效率、毛利率提升逐步显现,未来资源整合预期强烈!我们预计公司18-19年EPS为1.69/1.95元;当前股价对应PE分别为31X/27X,如若考虑此次并购业绩增厚,预计公司EPS为1.90/2.16元,维持“买入”评级。