周大生:受益城镇珠宝消费,引领内资品牌崛起

消费升级正当时,三四线城市潜力巨大。2016年三季度以来,限额以上金银珠宝零售额同比回升,A股主要上市珠宝公司单季收入改善显著,珠宝行业整体消费出现回暖。一二线城市相对饱和,三四线城市城镇居民人均可支配收入超过40000元的城市个数尚不多,提升空间仍大;未来中产阶级比例将提升,预计2020年中产阶级人口占城镇人口比例将上升至76%,近6亿人。目前,珠宝行业市场规模已突破6000亿,三四线城市市场钻石的渗透率不到40%,远低于一二线城市。

    周大生品牌、产品、渠道布局较完善。近年来,内资品牌崛起,钻石、K金成热门品类。周大生作为内资知名品牌,主打钻石镶嵌首饰,独家代理比利时LOVE100百面切工钻石奠定竞争优势;公司近20年的经营创建了较高的品牌知名度以及门店规模基础,上市后展店提速,2017年预计超过2700家门店,2018年起规划以每年净增长200-300家门店的速度继续覆盖三四线城市。公司轻资产模式运营,降低存货风险,标准化加盟管理体系下铺店快,运营效率高,净利率位于同行业较高水平。

    推首期限制性股票激励计划。公司向175名核心骨干员工及2名高管发行限制性股票共945.81万股,首次授予752.95万股,解禁条件要求2018-2021年净利润增长率与2017年相比分别不低于15%、30%、、70%,同时参考激励对象所在部门的年度考核业绩及个人考核成绩。参考公司近年业绩表现,我们预计净利润增长达成指标压力不大。

    盈利预测及估值。预计公司17-19年营业总收入分别为35.95/43.43/50.89亿元,同比增速23.9%/20.8%/17.2%,归母净利润分别为5.33/6.62/7.73亿元,同比增速24.9%/24.2%/16.8%。17-19年EPS1.32/1.64/1.91元,PE20/16/14,给予“买入”评级。