华帝股份:产品、渠道持续改善,盈利能力持续提升

业绩靓丽,维持高速增长。

    2017年公司实现营业收入57.3亿元(YoY+30.4%),归母净利5.1亿元(YoY+55.2%),净利率8.9%(YoY+1.4pct);Q4单季营业收入16.5亿元(YoY+29.1%),归母净利2.0亿元(YoY+55.7%),净利率11.9%(YoY+2.0pct)。收入保持高增长,主要原因:1)销量保持良好增长,一方面来自三四线市场,三四线市场是公司的优势渠道,地产销售带动销量较好增长;另一方面来自一二线,公司高端化转型以来,在一二线开大店和改造店面取得良好成效;2)产品均价提升约13%,其中,老品类提价约5%,产品结构升级带动的均价提升幅度约8%。均价的提升带来毛利率提高3-4pct,从而利润增速快于收入增速。

    经销商积极性提升,2018年有望保持快速增长。

    分渠道来看,电商渠道,增速最快,收入占比约26%,同比增长50%以上;专卖店,收入占比约60%;KA渠道,收入占比低于10%;工程渠道,收入占比约5%,主要来自于恒大。2018年经销商合同已于2017年11月签订完成,经销商态度积极,主要得益于:1)公司从2015年开始走高端,新品开始产生成效了;2)开大店效果明显;3)公司对经销商的提货政策统一后,中小经销商积极性提升。我们认为,2018年有望保持25%以上的收入增长。

    改善效果持续显现,盈利能力有望持续提升。

    随着治理机制的改善、公司高管和经销商激励的增强,公司的产品力、品牌力、渠道力等多方面有望持续改善。我们认为,公司现已回到良性增长通道,未来盈利能力有望持续提升。

    投资建议。

    盈利预测基本假设:1)厨电行业集中度将持续提升,未来的市场份额将持续提升;2)消费升级趋势持续,厨电产品均价将持续提升。根据以上假设,我们预测公司2017-2019年净利润分别为508、719、928百万元,同比增长分别为55.2%、41.4%、29.2%。业绩保持高增长,最新收盘价对应2018年估值26.1xPE,维持“谨慎增持”评级。