大北农:行业景气向上&公司变革,实现业绩快速增长

事件:2月26日公司发布了2017年度业绩快报:2017年公司实现营业收入1,874,173.86万元,比上年同期增长11.29%,归属于上市公司股东的净利润125,405.63万元,比上年同期增长42.07%,基本每股收益0.31元,比上年同期增长42.03%。

    我们的分析和判断:

    1、行业景气向上&公司变革,实现业绩快速增长。

    17年公司实现归属于上市公司股东的净利润12.54亿元,比上年同期增长42.07%,主要系:①公司继续优化产品结构,调整客户结构,加大对高端高档产品的推广力度,销量增长带动毛利额相应增加,其中猪料销量占饲料销售总量的约85%,公司高端猪料增长较快,水产饲料毛利率提高显著。17年H1,公司教槽料、保育料、母猪料等高端猪料销量同比增长19.08%,比饲料销量增长幅度高出5.32个百分点,比猪料销量增长幅度高出2.80个百分点;②公司继续贯彻降费增效策略,期间费用率水平同比下降,17年H1,三项费用率同比下降约2.96个百分点,整体来看公司控费效果显著,盈利能力有望进一步提高;

    ③公司营销服务结构调整,进一步扩大驻场服务人员比例,提升直销比例。本轮行业母猪存栏回升伴随养殖产业结构调整,有望推动饲料行业加速集中,行业景气向上叠加公司变革,公司发展进入新阶段。

    2、进军万亿养殖市场,养猪大创业持续推进。

    养猪大创业计划鼓励公司与员工、合作伙伴、有一定规模或资源的养殖企业、养猪合作社一起组建新型的养猪管理服务公司,并通过自建、租赁、合作、购并等模式迅速做大做强。据公司公告,2016年全年共出栏生猪40万头,预计公司将继续加快产业链下游养猪业的布局,通过收购、自养、扩建等方式增加生猪存栏量,持续推进养猪大创业。

    养殖行业处于规模化初期,公司快速布局奠定长远发展基础。

    3、布局农业高科技板块,奠定长远发展基础。

    公司定位高远,致力于成为农业高科技企业,依托饲料板块稳定现金流,持续布局农业高科技板块,包括种业、动物疫苗等板块。其中种业板块排名全国领先,转基因技术储备丰富,有望在未来转基因商业化中充分受益。

    4、股票激励计划实施完毕,实现股东、公司和激励对象利益一致。

    2017年12月14日,公司公告17年限制性股票激励计划授予完成,授予日是11月6日,授予价格3.76元/股。激励对象共计1484人,授予的限制性股票数量为1.42亿股,本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标:以16年为基准年,17/18/19年度公司归属于上市公司股东的 净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。本次激励计划,实现员工持股,充分调动高级管理人员、核心技术人员(研发人员)、业务骨干、中层管理人员的主动性、积极性和创造性,为股东带来更高效、更持续的回报,有利于促进公司业绩持续增长,为公司未来业绩稳定增长夯实基础。

    投资建议:我们预计公司2017/18/19实现归属于母公司净利润12.5/15.7/18.8亿,增速同比分别为42.1%、24.9%、20.1%,对应EPS为0.30/0.37/0.44元,我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价9元。

    风险提示:饲料销量不达预期,猪价波动风险,转基因业务发展不达预期。