今创集团中小盘新股精选系列第1期:国内轨交配套龙头,将乘轨交上行之风

今创集团:国内轨交配套龙头企业

    公司主要为动车组、城轨、普通客车等轨道交通车辆提供配套产品,2016年动车组产品营收占比40.29%,城轨产品占比41.12%,动车组产品国内市占率高达42.45%。分区域来看,2016年公司境内大陆地区收入占比81.43%,境外地区收入占比15.7%,其他地区2.87%。经营层面,2016年受铁总动车组招标放缓的影响,公司营收增速大幅下降,2017年市场企稳,与中车合作的很多项目收入确认,上半年公司营收12.34亿元,增幅达29.49%,增速开始企稳。

    轨道交通行业景气度向好,2018年或迎拐点

    动车组方面,市场需求主要来自于三个方面:1)新线通车带动的需求:2018年动车组的市场需求或超预期,轨交行业将迎反转。根据铁总年度工作会议,我国“四纵四横”高铁网已提前建成运营。2018年全国铁路投产新线将达4000公里,较2017年同比增长31.67%,其中高铁3500公里,按照10标准列/百公里计算,高铁新通车将带来2018年动车组列车350标准列的采购需求,加上城际铁路的采购需求,2018年实际新交付的动车组列车有望达到400-450列(2016/2017铁总采购数量105/245标准列)。

    “十三五”规划带来动车组确定性需求,“复兴号”将成主力车型。到2020年,全国铁路营业里程达到15万公里左右,其中高铁3万公里左右。动车组保有量达到3800标准组左右,其中“复兴号”动车900组以上。

    2)既有线路加密带动的需求:以2016年末高速铁路运营里程22,000公里估算,已投入运营的高速铁路每百公里密度增加1列,将新增需求220列。

    3)维修市场带来的需求:据估计,我国动车开始规模投产十年后,即2017年后,大量在线的动车将需要五级检修和二次五级检修,由于五级检修将对动车部件进行大面积更换,维修市场将出现大幅增长,预计全年2018年维修市场容量为180标准列。

    城轨方面:根据《中国交通运输发展》白皮书,“十三五”期间将新增城市轨道交通运营里程约3000公里,以每公里6辆车的车辆密度计算,2016-2020年新增城轨运营里程将带来近1.8万辆城轨车辆需求,年均约3,600辆。

    公司看点:客户优质ROE高,项目达产后产能有望翻倍

    公司客户群优质且稳定,国内大客户为中国中车,国际上主要配套庞巴迪、阿尔斯通、西门子等,为公司业绩增长带来保障。公司ROE水平远高于同行业,通过估算公司IPO发行股份后的净资产水平(2017Q3净资产加募集资金),即使以2016年归母净利润计算,公司ROE水平仍接近20%,仍处于较高水平。募投项目顺利完成后,根据固定资产投资估算,此次约扩建1倍的产能,每年将新增净利润1.66亿元,由此计算上市后ROE可达28.6%左右。