顺丰控股2017年业绩快报点评:扣非后归属净利增速40%,鄂州机场立项获批将长期利好公司打造货运枢纽

1.公司公告2017年业绩快报

    财务数据:实现营收710.94亿元,同比增长23.68%,实现归属净利47.71亿元,同比增长14.14%,扣非后归属净利37.03亿元,增速40.11%。均为此前公司3季报预计区间内(三季报中预计全年业绩增速12.3%-19.4%,扣非后净利增速38.6%-50%)。基本每股收益为1.12元。

    分季度看:Q4单季实现收入210.71亿元,同比增长24.9%,归属净利11.26亿元,同比增长27%,扣非归属净利10.51亿元,同比增长42%。(前三季度收入增速23.18%、归属净利增速10.8%,扣非归属净利增速39.47%)

    2.业务量稳健增长,单票收入提升、成本费用管控效果好

    1)业务量增速稳健

    根据月报估算,2017年全年业务量30.62亿件,同比增速18.5%,Q4单季业务量9.32亿件,同比增速19.3%;单从业务量角度看,公司17年业务量增速低于行业均值(28%),主要因商务件市场增速低于电商件。

    2)单票收入提升明显,品质提升逐渐形成品质溢价。

    预计2017年全年单票收入23.15元,同比上涨4.4%(同期行业单票收入下降2.59%),其中Q4单票收入22.61元,同比上涨4.7%。公司单票收入上涨明显,有公司折扣力度减少(运用数据分析,投放力度更加精准)、产品结构变化(重、冷增加)等因素。公司科技投入带来公司整体服务质量不断提升、客户粘度增强,支撑公司将高品质逐渐形成品质溢价,促进毛利率提升。

    3)成本和费用管控效果好,毛利率和费用率持续改善

    16年Q3公司为保证时效、提升服务质量,加大了资源投入,表现为运输成本的上升,拉低了毛利率,环比看,资源投入的影响正在逐季减弱,公司毛利率正在逐步回升(16Q3-17Q2分别为16.73%、16.56%、20.10%、22.19%),17Q3毛利率19.3%,虽然环比下降,但同比提升了2.6pct。预计17年全年的毛利率为20.7%左右。

    同时公司期间费用率也显著下降,由16年的13.3%降至17Q3的12.5%,我们预计17年全年的毛利率为12.8%左右。

    3.凭借领先的网络运能,“重、冷、国际、同城 ”新业务增长迅猛

    公司新业务增长势头迅猛,占比快速上升: 1)重货业务:公司2015年起正式推出该产品。17H1实现营收17.62亿元,同比增长99.72%。合作的大客户主要有尼欧、华帝等。预计未来2-3年仍会保持快速增长。与同行相比,公司提供门到门服务,无需单独设置门店,不用额外承担租金,终端报价有竞争力。此外,公司重货快运产品时效达成率达到90%-95%,远高于行业平均水平。

    2)冷运业务:目前专注于为生鲜食品、医药等行业客户提供综合供应链解决方案。17H1实现营收10.34亿元,同比增长85.56%。生鲜食品行业合作客户有:花意生活、百果园、网易严选等,医药行业合作客户有:哈药、谢方敏、赛诺菲、迈瑞等。因食品、医药整体对品质要求较高,与公司差异化定位、运输能力相契合,公司在该领域处于领先地位。

    3)国际业务:2017H1实现营收(含国际仓储收入)8.68亿元,同比增长39.51%。随着“一带一路”倡议的深入推进和跨境电商快速增长,公司领先的国际业务布局有望出席分享行业红利。

    4)同城配业务:2017H1实现营收1.32亿元,同比增长约181倍。公司主要与行业最具影响力的主流品牌合作,如肯德基、麦当劳、天虹、华润万家、家乐福等。丰富的同城配送应用场景及公司较小的基数,预计该业务会保持高速增速。

    4.鄂州机场项目获得立项批复,长期利好公司打造航空货运大通道

    1)2月26日,公司公告其参与的湖北鄂州民用机场项目获得立项批复,机场性质为客运支线、货运枢纽机场,位于湖北省鄂州市鄂城区燕矶镇杜湾村附近。

    2)机场设计目标为2025年目标旅客吞吐量100万人次、货邮吞吐量245万吨,2030年旅客吞吐量150万人次、货邮吞吐量330万吨。2016年全球排名第二的美国孟菲斯机场货运吞吐量为433万短吨(折合393万吨),全球排名第三的中国浦东机场货运吞吐量为344万短吨(折旧312万吨),从鄂州机场的设计货邮吞吐量来看,其远期规划将会是世界级国际航空货运枢纽。

    3)湖北国际物流核心枢纽项目是顺丰航空运输体系布局建设的核心。通过该项目建设,顺丰有助于实现航空网络结构优化、完善轴辐式的航空网络布局,改善航空物流的成本和时效。有助于增强机场、航空的一体化协同,提高服务稳定性。顺丰将以该枢纽为中心,全面打造覆盖全国、辐射全球的航路航线网络。

    鄂州机场项目将对顺丰长远发展产生积极影响。

    5.盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级

    1)公司传统业务构建壁垒,贡献稳定的利润来源,重货快运、冷链运输、国际业务、同城配等新业务高速增长、收入占比快速提升,整体业务量增速稳健。

    2)从长期看,顺丰从快递至综合物流至供应链的布局路径清晰,鄂州机场建设有望达到国际快递空运大通道,公司完善的空运网络、物流用地、规范充足的末端产能构成了较强的竞争壁垒。

    3)根据业绩快报,公司2017年EPS1.12元,对应PE46倍,我们预计公司2018-2019年盈利预测分别为55.95亿元、70.91亿元,对应2018-19年PE分别为41及32倍。对于具有成长性行业中的龙头企业,维持“推荐”评级。

    6.风险提示:新业务拓展不及预期、资本开支过大。