南方航空:春运表现持续向好,将显著受益于消费升级浪潮

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    民航局官网显示,2018年春节假期期间民航运送和旅客1140万人次,同比增长16.1%,平均航班正常率达91%,同比提高6.1个百分点。

    春运二三线城市消费升级趋势明显,南航将显著受益

    春节假期期间为返乡、出游高峰期,从总量上看,16.1%的增速凸显消费升级下民航需求的高速增长,从结构上看,我国前十大机场吞吐量占总吞吐量近50%,但核心枢纽机场由于时刻饱和短期难再有明显增量,我们认为是二三线城市的消费升级驱动着民航春运期间的优异表现。数据上看,南京、郑州、青岛、天津等地春节假期期间客运量增速超过20%,众多二三线城市增速在30%以上。南方航空是我国机队规模最大的航空公司,在二三线城市份额最大,分析时刻表,全国旅客吞吐量排名第11-第30名机场中南航于14个机场具备最大的时刻份额,将显著受益于消费升级的浪潮。

    票价改革力度超预期,南航尽享弹性

    2018年1月5日民航局发布价改方案,改革力度远超预期——超预期之一,具备涨价潜力的核心航线集中释放:包括北上广深互飞在内的诸多条盈利能力最强的航线全面放开;超预期之二,市场化进程加速,可选提价范围大幅扩张;超预期之三,核心航线的放开带来航空公司的连续涨价能力。南航立足广州市场,北京新机场建成后将全面切入北京市场,将充分获益于价格改革,我们测算价格改革后首年南航业绩将额外增厚25.5亿。

    票价上行成趋势,汇率升值下航油成本压力被高估

    我们认为民航2018年的主题是提价,供需改善,票价改革将使航空公司的核心航线即使在高客座率下也无法通过价格抬高盈利能力的掣肘被打破,带来EPS的提升,同时相关航线的涨价及航空公司的盈利性具备连续性和稳定性,油价上涨风险大概率可根据市场自发调节的运价机制被转嫁,已成为次要逻辑。此外,目前人民币兑美元汇率已升值至6.3的水平上,相比2017年的中枢已升值超过6%,而根据航空煤油出厂价与国际油价及汇率的相关性,基于全年汇率中枢6.3及布油65美金的假设基础上,实际的单位航油成本涨幅可能仅为10%左右,明显低于市场预期。

    投资建议

    返程客流与学生开学客流叠加,看好春运后半段公司量价表现,中长期看,供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振,很有可能导致票价上涨成为跨年乃至几年的趋势,并演变为航空的右侧逻辑,带来估值提升。考虑到供需、价改等行业基本面发生明显改变,且油价汇率预期发生变化,调整盈利预测,预计公司18-19年收入增速18.8%、16.7%,归母净利104.4亿、164.7亿,同比增长36.3%、57.7%,维持“买入”评级,维持目标价19.5元,对应18-19年EPS的PE为18.9X、12.0X。

    风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,安全事故