道明光学公司公告点评:归母净利同比增178%,铝塑膜和微棱镜膜国产替代迎良机

公司2月26日发布17年业绩快报。2017年公司实现营业收入8.17亿元,同比增长56.51%,归母净利润1.35亿元,同比增长178.05%,增速接近2017年三季报业绩预告上限(预告增速为130%-180%)。基本每股收益0.23元,加权平均净资产收益率8.69%,同比提升5.23pct。

    营收和利润同比大幅增长,利润增速高于收入增速。公司收入和利润增长来自三方面:1)微棱镜膜项目16年四季度投产,17年贡献全年产能;2)车牌半成品和车牌膜销售增加;3)收购华威新材料,17年9月开始并表。公司利润增速远高于收入增速,主要是由于:1)微棱镜型反光膜产品毛利率高于玻璃微珠型反光膜,产品放量带动公司反光膜产品整体毛利率提升;2)基于三季报数据,我们判断公司17年销售费用率和管理费用率增速均低于收入增速,运营管理效率显著提升。

    未来看点。1)铝塑膜项目投产,迎国产替代良机。公司年产1500万平米铝塑膜进入稳定的量产阶段,软包电池性能卓越,我们认为在动力锂电领域渗透率有望提升。铝塑膜作为软包电池的包装材料,技术壁垒高,我们认为随着公司产品性能逐步获得市场验证,将迎来铝塑膜领域国产化替代良机。2)微棱镜膜继续放量,国产替代有望加速。公司成为国内首家、全球第四家掌握微棱镜型反光膜技术的企业。目前国内市场主要被3M和艾利丹尼森等国外企业所垄断,公司产品性能跟3M和艾利丹尼森的产品相近,定价相对略低,我们认为国产化替代有望加速。3)反光材料新产品、新市场的开拓。根据新修订的《机动车运行安全技术条件》,2018年1月1日起新出厂的汽车在新车出厂时配备反光背心,我们测算每年车用反光背心市场4.2-5.6亿元,公司作为反光材料龙头,我们认为将在这个增量市场抢占一定市场份额。4)收购华威新材料,布局高性能光学膜。华威新材料的主要产品为LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材(合成液晶模组光学膜片),客户优质,包括TCL、兆驰、创维、康冠、惠科等。2016年华威新材料在增亮膜领域全球市场占有率达4.7%,具有一定行业地位。

    盈利预测与投资建议。预计公司18、19年归母净利润分别为2.56亿元、3.26亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.41、0.52元。考虑公司反光膜业务较高的业绩增速,参考可比公司估值,给予18年30倍PE,对应目标价12.30元。同时,我们认为公司铝塑膜业务未来国产化替代空间广阔,将成为公司未来新的业绩增长点,维持买入评级。