山鹰纸业:前7批废纸分析,废纸仍紧俏,利好山鹰、太阳等龙头

投资建议:

    废纸居高难下,且经过近4个月的去库存,各环节库存已经不多,节后下游已经复工,需求恢复,纸价易涨难跌,但是,造纸价格的最终反弹多高,还是取决于3月份之后的需求。此外,废纸的居高难下,又间接支撑了木浆的价格,虽然当前木浆价格继续下跌调整。所以2018年,我们依然认为造纸板块整体依然是一个量的逻辑,所以重点标的来看:

    山鹰纸业:公司17年10月完成收购北欧纸业公司Nordic100%股权(Nordic拥有浆纸生产能力50万吨,专注于防油纸和牛皮纸),18年1月完成收购福建省联盛纸业100%股权(联盛拥有箱板瓦楞纸产能105万吨),公司此前拥有原纸产能约350万吨,其中箱板纸约130万吨,瓦楞纸约160万吨,牛卡纸约60万吨,目前公司非公开发行项目新增120万吨造纸产能,产能与外延并拓,累计可达575万吨。

    公司此前披露2017年业绩预告,预计2017年归母净利润为20亿元,同比增长约466.89%,我们预计公司2018年归母净利润22.01亿元,同比9.56%,对应的PE为11x,维持“买入”评级。

    太阳纸业:公司目前拥有非涂布文化用纸产能为100万吨、铜版纸产能为90万吨、牛皮箱板纸产能为80万吨、淋膜原纸产能为30万吨、静电复印纸产能为10万吨、工业原纸产能为10万吨,50万吨溶解浆、70万吨的化学机械浆产能。2018年预计投放特种纸产能20万吨、箱板纸产能80万吨、化学浆产能50万吨、半化学浆12-13万吨,2019年上述项目满产带来增量,2020年美国阿肯色州项目(虽然有媒体报道:建设内容由生物质工厂转为牛皮箱板纸厂)有望投产。新产能投放将驱动业绩增长。我们预计2017-2018年公司归母净利润分别为20.67亿元和25.87亿元,同比增长95.59%和25.16%,EPS分别为0.80和1.00元/股,对应PE为15x和12x,维持“买入”评级。

    玖龙纸业:公司身为箱板纸行业绝对龙头,并计划于2018年第四季度前,陆续在泉州、重庆、河北永新和沈阳生产基地分别投放35万吨、55万吨、50万吨和60万吨卡纸新产能,预计到2018年年底时,公司的总设计年产能将超1600万吨。新增产能将助力公司未来业绩增长。我们预计2018-2019财年公司归母净利润分别为80.31亿港元和87.04亿元,同比增长32.72%和8.38%,EPS分别为1.72和1.86港元/股,对应PE为7x和7x,维持“买入”评级。

    理文造纸:箱板瓦楞纸规模仅次于玖龙纸业。我们预计2017-2018年公司归母净利润分别为45.81亿港元和49.88亿港元,同比增长60.02%和8.88%,EPS分别为1.02和1.11港元/股,对应PE为9x和8x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    造纸价格涨幅低于预期,造纸产能投放低于预期。