荣盛石化:聚酯龙头进军大炼化,打开成长空间

PX-PTA-化纤产业链完整,规模领先

    荣盛石化是全国石化-化纤龙头企业之一,现已形成“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。控股及参股PTA产能1350万吨,权益产能595万吨;PX、苯产能分别为160万吨和50万吨;聚酯切片产能110万吨;90万吨FDY、POY产能,35万吨DTY产能。

    受益下游需求增速回升,聚酯产业链整体向好

    2016-2019年PTA已进入产能过剩消化期,整个行业的开工率水平逐年提升,供需格局改善。2018-2019年国内新增PTA产能分别约210万吨和830万吨;分别对应PX需求量约138万吨和545万吨。PX对外依存度逐年攀升,国内PX装置在2019年大量投产,预计2018-2019年新增产能180万吨和1480万吨,未来将有望通过替代进口的方式消化,预计至2020年,自给率将提高至65%-70%。涤纶长丝2018年新增产能291万吨,对应PTA需求量约250万吨。PTA产能增量低于PX需求量和涤纶长丝增量,我们认为PTA的回暖行情将延续。PX产能密集投放在2019年或以后,明年PX装置盈利能力有望保持较高水平。涤纶长丝下游增速企稳回升至7.8%,产能增速逐年下降,涤纶价差维持增长的概率较大。

    炼化一体化项目打通全产业链,规模效应将显现

    公司在建浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,每期规模各半。一期项目预计2018年底建成投产,并滚动建设二期项目,预计2020年底建成。项目投产后,公司将进一步巩固并提升产业链一体化优势,将产业链向上游延伸,逐步形成以石化、聚酯、纺丝、加弹为主业的更为完整的产业链,有利于公司发展战略的实现和生产经营的持续稳定发展。项目位于舟山绿色石化基地内,享受良好的地理、交通优势及自贸区政策支持。公司还与浙能集团合资成立浙石油,保障了浙石化原料采购和成品油销售渠道。

    盈利预测与估值

    预计2017~2019年,公司营业收入分别为585亿元、659亿元、1462亿元;归母净利润20.60亿元、30.62亿元、71.29亿元;EPS分别为0.54元、0.80元、1.87元;最新收盘价对应PE分别为29倍、20倍、8倍。三家可比公司2018年平均PE为22倍,考虑到公司项目2019年投产后利润将大幅增厚,给予2018年25倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。

    风险提示:浙石化项目建设进程不及预期,国际油价大幅波动,PX、PTA等产品盈利空间大幅缩小。