中海油服:乘中海油资本支出大增东风,破冰再远航

亚洲油服巨头,受益油价上涨、油气资本开支回暖,2018-2020年趋势向上。

    中海油服是中海油旗下唯一专业从事海上油田服务的子公司,是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务供应商。公司业务主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块。公司客户包括中海油、中石油、中石化、英国石油、雪佛龙、康菲石油等国内外石油巨头。随着油价企稳回升,公司2017年实现扭亏。根据公司业绩预告,2017年公司归母净利润预计达3300万元人民币,同比2016年亏损114亿元实现扭亏。2016年大额亏损除受市场环境和作业合同变化影响外,公司计提资产减值损失人民币82.7亿元。

    原油价格中枢上移,油服行业有望迎来反弹。

    随着油价中枢不断上移,2017全球勘探开发支出总规模约为4045亿美元,同比增长约7%,结束了2014年以来的持续大幅萎缩。国内“三桶油”勘探开发资本开支也于2017年上半年总体触底回升,合计增长12%。

    中海油资本支出同比大幅增长40%-60%,公司有望率先受益。

    2018年2月1日,中海油发布2018年经营策略,2017年实际资本支出约500亿元,2018年资本支出计划为700-800亿元,同比大幅增长40%-60%。作为中海油旗下唯一专业海上油田服务子公司,中海油服有望率先受益。

    公司装备利用率与日费率触底,未来装备利用率有望率先提升。

    公司钻井、船舶等业务分别需要利用钻井平台、海工船等装备开展,属于典型的重资产行业。公司钻井平台日历天使用率2017Q1达到最低点48%,此后回升至2017Q3达54%,平均日费率呈现下降趋势,2017H1钻井平台平均日费率为8.7万美元/天,同比下降19%,船舶服务变化趋势与钻服务基本一致。整体而言,公司钻井平台利用率拐点已现,目前正持续提升,平台日费率也已呈现触底迹象。

    优化资本结构,重视技术服务和海外市场,看好公司业绩弹性大。

    公司资产负债率较高,固定资产与财务成本在油价低迷时期拖累业绩。目前,公司积极推进轻资产、重技术路线,优化债务结构,且2016年计提了约83亿元的大额减值损失,预计引起折旧摊销成本下降,公司成本结构得到优化。公司确立中长期“双50%”目标:实现技术板块和大型装备板块各贡献收入50%;实现国内和海外各贡献50%收入。依托中海油海外资产布局稳步推进,公司海外业务量有望得到显著提升。

    盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入分别为人民币171亿元、238亿元、281亿元,同比分别增长13%、39%、18%;归属于母公司净利润分别为人民币0.33亿元、11.9亿元、24.4亿元,对应EPS分别为0.01元、0.25元、0.51元,对应PE为1593X、44X、21X。首次覆盖,给予“买入”评级。