建设机械公司公告点评:拟定增加码装配式建筑,行业集中度提升,庞源ROE处于上升区间

拟定增15亿加码装配式建筑。公司拟面向不超过10名投资者募集不超过15亿元,发行股份不超过1.27亿股。大股东认购比例不超过20%,锁定36个月,其他投资者锁定12个月。增发询价发行,定价基准日为发行日首日。此次募资将全部用来替庞源租赁购买适用于装配式建筑的塔吊设备(100吨米以上)。根据公司17年业绩预告,17年归母净利润约为1.2-1.6亿元,我们预测17年业绩可能在1.6亿元左右。若增发顺利完成,公司资产负债率将由3Q17的48.7%下降到39.4%,设备融资端的打开使得我们认为其18年盈利情况有望超预期;

    装配式建筑加速推进,庞源市占率有望提升。根据国务院和住建部规划,到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例将达到15%以上,到2025年左右,将达到30%以上。根据wind,2017年住宅新开工面积为12.81亿平方米,我们预计装配式建筑的占比大约为7%,合计约8967万平米。按照增发预案中每8000平米对应一台装配式建筑塔吊测算,2017年适用于装配式建筑的中大型塔吊(100吨米以上)需求量为11209台。如果假设18年住宅新开工面积增速为2%,装配式建筑渗透率提升至9.5%,18年中大型塔吊需求量为15516台,较17年增加4307台。若新购的1500台设备在18年顺利到位,庞源18年新购设备数量占当年设备需求量增量的比重已经达到35%。庞源目前的市占率不足2%,我们认为装配式建筑带来的塔吊需求的变化会加速行业集中度的提升,利好庞源租赁;

    庞源ROE处于上升区间,18年有望冲击新高。庞源租赁17年租赁利用率维持较高水平,其1H17设备利用率创同期新高。根据杜邦公式,ROE=净利率×资产周转率×杠杆率,由于塔吊租赁资产较重,杠杆率提升有限,我们认为提升ROE的途径主要依赖提高净利率。庞源租赁14年的ROE约为5.3%,17年我们预计为9.9%。根据庞源租赁公布的新单指数,其17年8月以来,新签合同订单指数呈上升趋势,我们认为在装配式建筑大力推广的背景下,18年庞源租赁设备利用率有望维持高位,同时租金价格有望提升。由于规模效应,庞源租赁利润率将进一步提升,进而ROE处于上升通道;

    目标价8.38元,维持买入评级。若增发18年下半年实施完毕,考虑增发后总股本7.64亿股,我们预计公司17-19年EPS为0.21、0.34、0.47元。我们将估值方法由整体PE估值改为反应公司真实业务盈利的分部估值法,预计庞源估值为48亿元(18年2.4亿元利润对应20倍PE),母公司及天成估值为16亿元(18年16亿净资产对应1倍PB),合计约64亿元。按照7.64亿股,目标价8.38元,维持买入评级;

    风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、建筑工业化推进不及预期。