苏泊尔点评报告:一如既往的稳健

业绩符合预期,内销增长强劲

    2017年实现营收141.87亿(YoY+18.75%),净利润13.08亿(YoY+21.35%),收入略超预期,净利润符合预期;其中四季度单季实现营收36.9亿(YoY+18.42%),增速环比提升1.94pct,净利润4.12亿元(YoY+22.99%),增速环比提升12.76pct;公司前期公告与SEB订单转移实际发生额为37.15亿元,剔除SEB关联交易影响,实现营收105.43亿,同比增长21.77%,增速高于SEB订单增速18.57%。我们认为,2016年四季度销售基数较高,2017年四季度增速略超预期的主要得益于内销,尤其是电商渠道销售高速增长所致。

    在成本压力下负重前行,ROE创新高

    盈利能力方面,公司2017年实现净利率9.22pct,环比前三季度提升0.67pct,并扭转2017年净利率逐季下降趋势,虽同比2016年下降0.27pct,但在2017年原材料大幅涨价带来的成本压力下,公司通过改善产品结构、调节出厂价格等方式,基本消化了原材料涨价带来的经营压力。2017年全年实现加权平均ROE26.87%,同比增长4.08pct,远高于前期限制性股权激励设定业绩考核要求的18%底线,盈利能力再创新高。

    高端厨具品牌发展值得期待,业务多元化发展打开成长新空间

    2017年公司通过引进和收购方式掌握拉歌蒂尼、WMF中国以及SEB中国三个高端炊具品牌,2018年将是公司这方面业务整合及进军高端炊具的关键年,多品牌运营不仅有利于公司在守住中端市场的前提下,开拓高端市场,挤压竞争对手的生存空间,而且在产品生产上承接高端品牌更多的订单,降低高端品牌海外直采成本的同时,提升自身规模化优势,充分发挥内部业务协同效应,而2017年公司在厨房大家电、健康生活电器及厨房工具方面均取得了突破性进展,2018年公司有望继续发挥品牌溢出效应和渠道覆盖优势,在这三大新业务方面持续取得快速增长。无论是是高端厨具市场拓展上,还是业务多元化发展上,公司发挥一贯的稳健作风,在新业务布局上稳扎稳打,未来长期发展空间值得期待。

    盈利预测及估值

    预计公司2017-2019年可实现营业收入14.18亿、16.12亿和18.5亿,同比增长18.67%、13.71%和14.76%,归属于上市公司股东净利润13.08亿、15.98亿和19.3亿元,同比增长21.41%、22.18%和20.77%,对应EPS1.59元、1.95元和2.35元,对应当前股价估值为27倍、22倍和18倍,维持“买入”评级。