苏泊尔:收入增速改善显著,实际净利润同比预计19%

事件

    公司发布17年业绩快报,实现收入141.87亿元,同比增长18.75%,实现归母净利润13.07亿元,同比增长21.35%。Q4季度实现收入36.90亿元,同比增长18.46%,归母净利润4.11亿元,同比增长22.62%。若剔除增加政府补助、股票回购等各项影响,我们预计17A营业利润同比增加约19%。

    收入增速环比恢复,内外销市占率提升

    Q4季度收入端增速在同比较高基数下较Q2、Q3季度环比呈现恢复趋势,预计全年内外销收入增速分别21%和15%。内销看,消费升级厨小领域十分明显,国产中高端品牌显著受益。

    龙头企业具备品牌、研发创新、渠道以及生产制造优势,未来份额有望持续提升,集中度进一步增加。同时,随着公司收购SEB旗下WMF中国,公司在国内中高端市场多品牌、多品类布局优势将更加明显。此外,Q4季度双11、双12等电商促销活动对于收入端增速拉动也有所贡献。从外销来看,根据公司公告,去年低基数加之SEB订单转移增加,出口增速提升显著;SEB集团炊具和小家电品类市场份额居全球第一,出口订单转移将对于公司出口市场份额提升有所帮助。

    股权激励或增加费用率,预计营业利润同比19%

    根据公司公告,17A归母净利率为9.22%,同比上升0.20pct,其中Q4季度为11.14%,同比上升0.38pct,剔除16年下半年收购少数两家子公司少数股东权益影响,预计17A归母净利润同比提升约15%;受会计准则变化影响,将政府补助计入“营业利润”项目之上的“其他收益”项目,而上年同期按修订前准则的规定计入“营业利润”项目之下的“营业外收入”项目,本期政府补助8238万元,新增1696万元,假如剔除该影响,营业利润同比增长14%;但实际上,公司17年12月通过二级市场回购完成股权激励授予计划,共计产生管理费用1.6亿元,假设分三年摊销,假设17Q4摊销带来管理费用增加约6000万,若再剔除该影响,17A营业利润实际同比增长19%,Q4同比增长48%。

    投资建议

    公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司转型多品牌战略经营再下一城。大股东SEB未来也将持续助力公司内外销市场。维持买入评级,小幅调整盈利预测,假设在公司助力下,上海WMF业绩提振明显,原材料价格企稳,毛利率平稳回升,将17-19年收入预测由142、174、200亿元调整至142、169、203亿元,净利润由12.6、16.6、19.2亿元调整至13.1、15.9、19.1亿元,当前股价分别对应27.10x、22.25x、18.51xPE。

    风险提示:小家电需求不及预期,消费升级不及预期,原材料价格波动风险。