韵达股份:成本与服务优势助公司持续超越行业

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王品辉,龚里,张晓云 日期:2018-02-24

成本与服务优势构筑公司竞争壁垒。过去两年,韵达始终保持超越行业的成长能力,主要原因是公司通过路由和线路科学规划来加强对车、中转、网点的管控能力,带来服务质量持续提升(2017年邮政局全程时效排名第三,仅次于顺丰、EMS),进一步促进业务量高增长产生更高规模效应。

    管理能力带来的服务质量和成本优势换来了公司的高增长,公司营收增长36.3g%.由于公司逐渐剔除大件及电子面单比例提升,我们判断2017年公司业务量增长快于收入增长,约为45%左右,远快于行业的28%。

    2018年公司优势有望维持。我们判断,快递公司通过成本管控、品牌建设形成的竞争优势具有可持续性,韵达的成本与服务壁垒能够维持,这将继续促进公司2018年保持超越行业的增长。2018年1月,公司业务量增长137.07%,超越行业的76.4%。即便考虑春节错位因素(假设去年1月正常运营19天),日均业务量增长也有约44%,体现了公司继续领跑行业的龙头优势。

    定增获批,公司有望借助资本继续巩固优势,弥补劣势。公司拟募集39亿元的定增计划已经获批,除了巩固公司在自动化、智能化上的优势以外,有望大幅提升公司自有土地量,为公司未来支撑公告业务量、进一步降低干线成本打下基础。

    盈利预测与估值。我们判断整体行业增长未来是温和降速,2018年仍将保持20%以上的较高增长。而韵达股份凭借优良的内部管理能力、成本优化能力、产品服务能力,有望延续明显超越行业的态势。我们上调2017-2019年归母净利润预测至15.8(+34.2%)、20.98(+32.8%)、27.17(+29.5%)亿元。不考虑增发摊薄,EPS分别为1.3、1.72、2.23元,对应最新收盘价PE分别为32.1、24.2、18.7。维持“审慎增持”评级。

    风险提示。行业需求增长不达预期;价格战超预期;公司资本开支超预期、成本上升超预期。

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