美尚生态:并表金点园林导致收入大增,资产减值损失计提影响净利润增速

公司2017年实现营业收入23.04亿元,较上年同期增长118.38%,收入端的爆发式增长主要源于金点园林并表所致。(1)分业务来看,公司上半年生态修复与重构、园林景观、其他业务分别同比增长46.25%、247.32%、233.51%;园林景观业务中市政园林、地产园林分别同比增长455.86%和168.62%;市政园林的爆发式增长叠加地产园林的新增收入,是公司收入端实现爆发式增长的主因;(2)公司Q1、Q2、Q3和Q4分别较16年同期增长29.04%、246.78%、184.47%、80.72%,Q4收入增速有所放缓;(3)分公司来看,2017年母公司、子公司分别同比增长-31.10%、392.32%,,母公司收入下降,主要源于公司设立全资子公司昌宁美尚以承接云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目;子公司的爆发式增长主要源于金点园林及昌宁美尚并表所致,二者合计贡献了公司全年营收的79.77%。

    公司2017年上半年实现综合毛利率27.27%,较16年同期下降4.24%,各季度毛利率以及各主要业务毛利率都出现下滑。

    公司2017年实现净利率12.33%,较16年同期下降7.47%,净利率下滑幅度大于毛利率主要源于16年同期税金及附加收入冲回导致资产减值损失较少,导致2017年资产减值损失占比较16年同期增长5pct。公司2017年期间费用占比为7.38%,较16年同期下降0.56%。每股经营性现金流净额为-0.33元,同比增加0.44元,较16年同期明显改善,主要源于收现比的好转。

    盈利预测和评级:我们调整公司2018-2020年的EPS分别为0.68元、0.85元、1.09元,按2月9日股价,对应的PE为19.9倍、15.9倍、12.4倍,维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示:商誉减值风险、新签订单不达预期、施工进度不及预期、融资成本上升。