徐工机械:工程机械春风依旧,举重力士再续辉煌

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳,朱元骏,曾帅 日期:2018-02-24

行业回暖龙头先知,各项经营数据均在优化。

    作为国内工程机械龙头,公司经历了行业周期后,2017年销售规模快速增长、各大业务板块先后回暖,资产负债表逐步修复、利润先后释放。根据公司业绩预告,2017年净利润10~10.5亿元、EPS为0.143~0.15元,同比增长379~403%。同时根据三季报数据看,经营性现金流和货币资金均持续、快速提升,ROE稳定提高。由于原材料价格维持高位,但终端销售价格和毛利率有望因高端产品占比提高的结构性变化而持续提升。

    更新周期到来+施工需求旺盛,工程机械全行业迎来高景气周期。

    受到国内外复苏带来的大宗商品需求上升和国内基建需求旺盛的影响,叠加国内工程机械更新周期到来,各类工程机械的销量在2016~2017年先后实现高速增长。公司作为行业龙头,尤其是汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域保持了多年国内第一、混凝土机械和铲运机械国内领先,充分享受行业高景气度的红利,未来行业竞争格局的趋势为行业龙头集中、国产替代进口,公司各项主营业务发展势头良好。

    新募投项目将实现产能释放和竞争力提升,混改进行时。

    2月2日定增方案取得批文,将建设项目包括盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械及印度生产等六大生产基地和工业互联网信息化升级,短期内将解决产能紧张问题,长远看将实现产品系列化和品类的扩展,并进行全球布局,抢占技术制高点。本次募投项目拟定向发行不超过133205.128万股、发行价格3.12元/股,募集总金额为41.56亿元,发行后徐工集团直接和间接控股比例由42.6%变为35.79%、控制权不发生改变,通过吸纳社会资本参与上市公司的混改、资源整合有重要意义。

    背靠集团优质资产,徐挖提升迅速、未来有望注入。

    徐工集团业务基本覆盖所有工程机械门类,可实现多业务协同。其中挖掘机资产有望由前几年的亏损转变为盈利,行业景气度上行有望带来需求高速增长,技术实力提高带来市占率不断提升,因此未来仍有可能注入上市公司体内,成为核心且优质业务。

    盈利预测及投资建议:公司的产品质量和技术水平不断提升,已经逐渐具备全球竞争力,且行业迎来更新周期和经济复苏带来的需求提升,新的募投项目也将在产品系列化和品类上有所拓展,未来竞争力将逐步增强。考虑到2018年将完成41.56亿元的资金募集和股权增发,产能将在2019年底之后开始逐渐释放,2017年~2019年的净利润预测为10.2亿、14.8亿元和18.5亿元,相应的EPS0.15元、0.21元(不考虑增发带来的股份数量变化)和0.26元,首次覆盖给予“买入”评级,采用PE估值法给予2018年25倍PE,目标价5.25元。

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