西泵股份:业绩高增速,营收毛利率双升

2017年利润增长124%,接近三季报预测上限

    业绩快报:2017年西泵实现营收26.66亿,同比增长28%;归母净利2.4亿,同比增长124%。拆分报告期看,2017Q4西泵实现营收7.6亿,同比增长21%;归母净利0.64亿,同比增长121%。2017年前三季度西泵营收增长30.63%;归母净利增长127%。整体来看,公司17年业绩远超2016年年报披露的17年全年利润目标(1.6亿元)。符合2017年三季报披露的全年95%-135%的利润增速区间(实际124%接近上限)。我们上调2017年盈利预测。

    传统产品持续升级,涡壳产品供需双驱

    西泵2017年利润高增速的主要原因是:1)众多优质客户,市场订单饱满;2)产能(主要是涡壳)快速释放,规模效应显现;3)产品结构持续调整,中高端产品占比增加;4)严控投资规模,固定费用相对平稳;5)自动化、智能化、信息化效果显现,生产效率持续提高;6)技术改进、研发新品,努力提高单车价值比重。总结而言,公司经过持续几年的战略调整,积极开拓海外市场,排气歧管、涡壳和飞轮壳营收快速增长;优化产品结构,高端产品如电子水泵、涡轮增压器壳体等产品的比例增加,毛利率提升,利润明显增长。

    短期看订单扩展,长期汽车电子、底盘结构件外延打开想象空间

    1)短期来看,我们预计未来两年通用、福特订单增速可观,此外公司在宁波丰沃、广汽乘用车等客户的订单扩展或有望呈现加速趋势。通用全球及福特是公司核心客户,西泵17年8月披露通用汽车排气岐管2.35亿订单,分三年完成(18年1.4亿,19年0.85亿),17年9月西泵通过美国福特Q1认证,后续或有望拓宽产品合作领域,加深全球合作。2)长期来看,汽车智能化、电动化行业趋势下,公司一直致力于突破传统汽车发展瓶颈,设立上海飞龙公司开展新能源汽车电子及热管理系统的技术研发工作,同时表示在适当时机,公司会考虑收购国内汽车电子、热管理、温控模块、底盘类标的公司。未来我们看好公司在底盘结构件和温控模块方面的业务延伸,或有望培育全新盈利点。

    业绩超预期,维持买入评级

    考虑西泵2017年业绩略超我们此前预测,我们将17/18/19年预测EPS由此前的0.64/0.83/1.04元上调为0.72/0.94/1.20元(17年利润上调12%),调整后的EPS对应PE分别18.3/14.2/11.1倍,维持买入评级。