寒锐钴业:专注钴业,快速成长的、低成本钴粉龙头

寒锐钴业:专注钴业、钴产业链完备的钴粉龙头。寒锐钴业主要从事钴粉及钴产品的研发、产销,公司业务以钴粉等钴产品业务为主,钴相关业务贡献了80%以上的营收与毛利;经过二十余年的努力,成功打造了极具竞争力的、完整的钴产业链(包括矿石开发、收购、粗加工、冶炼加工、钴粉生产等)。自2013年以来,受益于公司产销量的增长与产品结构的优化,公司营收快速增长。从2013年到2017年,公司的营业收入从57,307.82万元增长到146,489.66万元,年均复合增长率达26.44%。2017年公司实现归母净利润4.49亿元,自2013年以来的年复合增长率达到了132%。公司持续的盈利能力与弹性根源于独特的原料供应优势,随着产品结构的升级,钴价的上涨而不断显现。目前,公司制定了成为世界一流钴铜产品供应商的发展战略,并通过多项措施在落实。

    植根刚果,原材料供应渠道与成本优势突出;加大投资,设立寒锐金属,强化原料优势。公司自2007年始在刚果建立原材料采购网络与粗炼基地,至今,子公司刚果迈特建有4000吨钴精矿,5000吨粗制氢氧化钴和10000吨电解铜产能,公司钴原料完全自刚果采购,并有对外销售;通过公司的采购网络与冶炼能力匹配,以低品位钴矿为原料,公司钴原料成本远低于向国际钴贸易商采购价。为了进一步增强公司原材料供应的保障度,公司又设立了寒锐金属,进行2万吨铜、5000吨(金属量)氢氧化钴扩产,强化公司在刚果的原料优势。当前,公司原材料库存充实,预示着公司发展基础更扎实和盈利能力更具弹性。

    建设3000吨钴粉产能,夯实钴粉行业龙头地位,占据高附加价值市场。公司目前,拥有1500吨钴粉产能,产能利用率饱满,在我国钴粉市场中市场占有率近1/3,其钴粉出口量占我国钴粉出口量的50%多,在高附加值的钴粉市场上占据了龙头地位。公司拟在安徽寒锐新建3000吨钴粉产能,以缓解公司产能不足,夯实公司钴粉龙头地位。此外,公司也拟在赣州寒锐建设锂电池废料回收和湿法冶炼生产线项目,弥补公司在钴盐冶炼环节的产能短板,布局电池废料回收业务。

    钴:供需短缺的新能源金属。在新能源汽车的驱动之下,伴随着钴囤积与备库需求的提升,全球钴供需在2016年、2017年已然紧张,2018年钴矿新增实际产量有限,新增产能投放仍需时日,而且对供需平衡的冲击是受控的;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增速不减。在2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺约4000吨),钴价上扬态势仍可延续。

    盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利润分别为14.57亿元和18.60亿元,对应当前公司股价的PE水平为22倍和17倍(利润弹性测算表参见正文)。我们继续看好在钴景气周期下,公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链布局,以及不断放量推动的跨越式发展,维持公司“买入”评级。

    风险提示:钴铜价格下跌风险;汇率风险;钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。