众信旅游:四季度业绩高恢复增长,亚洲地区出境游复苏明显

公司业绩符合预期,限制性股票计划利润端完成。公司2月22日晚公布2017年业绩快报,公司全年实现营收12.02亿元(+18.99%),归母净利润2.30亿元(+7.25%),符合我们的预期(原预计2017年公司净利润2.31亿元)。按照公司2017年11月1日的限制性股票的议案,扣非净利润预计可以完成其第一期解锁条件的要求:以2016年为基准年,2017年度公司扣非净利润增长率不低于7%,且2017年度现金分红总额不低于2016年。

    报告期内,公司回购注销了2016年股票激励计划,因此确认了加速行权费用(约3200万元)。若剔除该费用影响,公司2017年归母净利润增速约为21.8%,略高于营收端增速。

    四季度恢复性增长明显:单季度来看,2017年Q4公司实现营收27.87亿元(+58.7%),归母净利润0.48亿元(+1100%),恢复性增长明显:2016年四季度公司营收和利润均出现了下滑,今年存在一定回补,复合两年情况,营收年增速为21%。利润端增速较快,由于第四季度为旅行社传统淡季,其价格波动较大,可关注完整年报出来后的详细拆分情况。

    亚洲地区出境游复苏明显,今年整体增速预计上行。从各目的地披露的数据来看,2017年自由行占比较高的亚洲区域恢复性较好(月度增速可参见图1)。而长线方面:欧洲地区英国增速最好,前三季度+31.45%,其他地区法国(截止9月+3.53%)和德国(截止10月+13.83%)保持平稳增长,北欧等新兴国家增速高于20%但整体基数仍较低。美国(前三季度+1.20%),澳大利亚(截止11月+12.25%)、新西兰(截止11月+1.47%),暂未有明显的增速提升趋势。公司目前业务40%为东南亚+日本,40%为欧洲,20%为其他线路,随着亚洲地区的回暖,出境今年预计增速将有所上行。

    盈利预测与投资建议:公司2017年12月发行7亿元可转债,初始转股价格为11.12元/股,转股日期2018年6月7日至2023年12月1日。公司作为出境游的龙头,在出境游回暖的业态下积极布局高增长目的地,同时协同出境业务在海外游学与海外移民置业,立足成为出境游综合服务平台。维持2018/2019年盈利预测,预计公司18/19年实现净利润2.98/3.52亿元,EPS为0.35/0.41亿元,对应PE分别为36/31倍,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率风险;海外安全因素等。