2018新能源汽车补贴新政解读:补贴新政略高于预期,18年有望实现平稳过渡

2月13日,财政部发布新能源汽车推广应用财政补贴政策。整体补贴退坡程度略高于此前市场预期。我们认为18年补贴退坡方案的确定,明确了行业短期的发展方向,有望实现18年平稳过渡,同时中长期来看双积分倒逼车企加快步伐布局新能源,行业有望步入发展快轨道。

    补贴退坡程度略超预期,设置过渡期有利于平稳过渡。本次补贴新政要点为:继续提升技术门槛要求、时间上设置过渡期(2.12-6.11日)、运营里程要求从3万降至2万公里,破除地方保护建立统一市场。从补贴退坡幅度和技术门槛提升数据方面,略高于此前版本预期,尤其时间上过渡期设为6.11日,给车企充裕时间针对新要求进行技术调整,有利于行业实现平稳过渡。

    乘用车:略高于预期,短期利好A00抢装,长期高能量密度+高续航大势所趋。乘用车A00补贴退坡幅度略高于预期,高续航退坡幅度基本符合预期,且由于过渡期采取0.7倍一刀切方式,短期更利好A00车型,过渡期以后A00车型可以通过加装电池(5-8kWh)提升至200km续航以上。同时对于电池能量密度增加了高于160Wh/kg对应1.2倍补贴方式,向技术有优势企业倾斜明显。同时,对于插电混动车型,补贴几乎无退坡(2.4降至2.2万),有利于下半年合资品牌插电混动车型爆发。

    客车稳步退坡,专用车退坡幅度较大。对于客车,退坡幅度基本符合预期,过渡期内退坡30%,过渡期后退坡40-50%,我们认为,虽然过渡期退坡幅度较低,但上半年能引起的抢装效应有限(因为上半年本身行业淡季+17年底部分透支,预计同比保持高增速但绝对量不大),但能量密度+能耗指标提升明显利好客车龙头企业。对于专用车,国家打压意图明显,尤其过渡期仅为0.4倍补贴,我们认为部分企业未来有可能为了节约成本,技术路径从三元切换为磷酸铁锂。

    过渡期看A00放量,过渡期后高续航EV+PHEV接力,18年有望实现平稳过渡。从补贴新政来看,过渡期前后补贴降幅较大的为A00和客车,而过渡期后补贴增加的为高续航EV乘用车(PHEV几乎持平)和专用车,我们认为从行业走势来看,上半年A00车型有望继续爆发(下半年通过加装电池方式增速未必降低),下半年高续航EV和PHEV有望接力。客车方面,由于退坡幅度基本符合预期,但能量密度+耗电量技术提升利好龙头企业(ekg+能量密度超额倍数1.1可以连乘,最高能拿新补贴1.21倍),且3万降为2万公里+提前下发部分补贴有利于企业现金流改善。专用车受政策打压明显,未来存在电池路径切换可能性(三元变为铁锂)。全年产销维持100-110万预期,预计实现平稳过渡。

    投资逻辑:乘用车看好高续航+技术领先车企,推荐上汽集团,建议关注比亚迪,客车龙头企业竞争优势或进一步凸显,推荐宇通客车。继续推荐上游钴,建议关注锂。