工商银行:综合化稳步推进,零售龙头地位稳固

工商银行在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显。近年来公司积极推动“大零售”业务布局,在客户基数、渠道多样性及产品布局上均具有明显优势。另外,工商银行在监管趋严背景下受冲击较小,息差及资产质量表现优于行业,预计2018年/2019年净利润同比增6.7%/5.7%,首次覆盖给予买入评级。

    支撑评级的要点。

    公司在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显,有利于业务轻型化转型及盈利质量提升。此外,公司积极推动“大零售”业务布局,经过多年深耕,在零售贷款、理财业务、信用卡贷款等众多领域形成优势,并且打造“E-ICBC”互联网金融体系,未来线下网点优势和线上拓展将进一步融合。

    经营稳健,负债端存款占比较高(存款占比约为83%),低成本资金来源稳定。一方面利于工商银行在MPA考核趋严和流动性偏紧的环境下保持规模平稳增长,抵御来自同业、资管等监管因素冲击;另一方面作为同业资金主要拆出行,18年金融市场紧平衡环境下,公司息差表现有望继续改善。随着公司“大零售”业务布局的不断完善,公司负债端优势继续保持。

    资产质量较优,不良生成压力较小。工行17年3季末不良率为1.56%,环比下降1BP。我们测算公司17年3季度单季年化不良生成率0.60%,不良生成率处行业较低水平。公司拨备计提水平有所修复,已接近监管达标要求,预计18年在资产质量改善带来拨备计提压力缓释情况下,公司拨备覆盖率将进一步提升。

    评级面临的主要风险。

    资产质量下滑超预期。

    估值。

    我们预计工商银行2018-2019年每股收益分别0.86元、0.90元,净利润同比增速为6.7%和5.7%,每股净资产分别为6.45元、7.08元,目前股价对应2018/19年市盈率为7.8倍/7.4倍,市净率为1.04倍/0.94倍,具有提升空间,首次覆盖给予买入评级。