建设银行:对公优势凸显,资产质量优于同业

建设银行是综合性国有大行,公司整体经营稳健,多年来积累大型客户和政府资源,在18年企业融资需求旺盛背景下对公优势有望进一步释放。公司资负结构以传统业务为主,受强监管影响小,资产质量表现优于同业。公司ROE领跑大行,股息率处于行业前列。预计2018年/2019年净利润同比增8.7%/9.4%,首次覆盖给予买入评级。

    支撑评级的要点。

    建行多年来积累大型客户和政府资源,在理财、托管和零售等业务上发展较快,预计建行的对公优势在2018年将继续释放。目前建行在金融领域的布局已形成涵盖信托、证券、保险、基金、租赁等多个金融子领域的金融控股集团,协同效应逐渐凸显。

    资负结构稳健,受监管影响小。建行资结构稳健,传统存贷业务占比高,贷款占比(58%)居大行首位,同业及非标占比低;负债端存款占比达到75%,对同业负债依赖程度低,结构优势使公司受MPA考核影响较小。同时,低成本资金来源的稳定有助于公司适应市场利率上行环境。

    资产质量持续改善。公司资产质量表现优于同业,3季末不良贷款率为1.50%,同时根据我们测算公司3季度单季年化不良生成率0.64%,不良率与不良生成率环比均下行。在18年经济企稳向好背景下,公司的资产质量有望延续改善趋势。

    评级面临的主要风险。

    资产质量下滑超预期。

    估值。

    我们预计建设银行2018-2019年每股收益分别为1.06元、1.16元,同比增速8.7%和9.4%,每股净资产分别为7.66元、8.47元,目前股价对应2018/19年市盈率为7.9倍/7.2倍,市净率为1.09倍/0.99倍,首次覆盖给予买入评级。