山西汾酒调研报告:青花护航高增长,百亿冲刺年拭目以待

投资建议:维持2017-19EPS预测1.11、2.00、2.95元,参考可比公司给予18PE40倍,维持目标价80元。股价回调后现价对应18PE28倍,居历史估值中低位,估值上修空间充足,维持增持,重点推荐。

    产品结构再完善,青花护航高增长。2018为汾酒集团百亿冲刺年,预计公司仍将坚持“高端(青花)高举高打、基础(玻汾)稳扎稳打、腰部(巴拿马)挺价增量”的战略,预计三大系列在高基数上继续加速:1)青花全控价、全国化推进下预计量价表现良好(当前青花30整体成交价已近600元、大城市达700元,未来目标800元),收入增速有望达60%以上,继续领衔增长;2)预计老白汾将引入全控价模式,而巴拿马推向省外核心板块,腰部整体增速有望达40%以上;3)玻汾省内外基础均扎实,将协助中高产品后劲发力。

    省内深化,省外因地制宜,区域与渠道全面推进。1)渠道调研2017年营销人员突破3000人(其中汾酒人员1700人、九州行系统1400人),可控终端17万家以上、同比增15万家。经销商转型与优胜劣汰持续推进,预计2017年经销商达千家、同比增300家,2018年招商力度将更大。2)当前省内渠道已实现闭环式高质量管理,预计30%增长目标难度不大。3)省外1+3+3核心板块推进,因地制宜寻找最优推进模式(如福建象屿公司、浙江经销商合营等);公司与华润已成立了营销协同小组,探讨省外渠道协同问题,后续进展值得期待。

    核心风险:全国化扩张不达预期,高端酒批价下行风险。