有色行业观点更新:数据说话,市场关注点、有色供需和估值

类别:行业研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌,邱乐园 日期:2018-02-23

以供需和历史估值数据为基础,寻找认知差下的机会品种

    我们认为本轮周期品种虽然上涨起点接近,由于基本面逻辑和投资周期等因素之间的差别,行业的投资机会面临着分化。从基金持仓等数据来看,有色板块的热度仍然持续,而我们认为部分品种已然出现基本面与情绪之间的认知偏差。横纵向参考历史和海外的估值中枢水平后,我们认为18年有色下半程的行情一定是分化行情,风险偏好和主导资金择股规则在变化。需要关注兼具低估值和成长性个股,以及存在预期差的锂、铝等板块。

    当前有色品种供需处分化阶段,需区别化看待

    根据WBMS数据,至17年四季度多数基本金属供需格局趋紧,且库存处于相对低位;但因盈利和投资周期的差别,供需格局已经开始发生比较显著的分化。部分品种如电解铝、稀土主要受到国内宏观经济环境、供给侧改革、环评、安评和收储等政策影响,国内环境主导供需格局。铜、铅锌、锡、镍、钛、锆、锂和钴则需要考虑全球的宏观经济环境、固定资产支出周期(以及其影响的后续矿山投产周期)、成本曲线等要素,以判断未来的价格走势。

    铜钴等品种热度未散,关注存在认知偏差的铝锂等板块

    据wind持仓数据,市场对于有色的关注度2017Q4至今并未大幅降温。从持仓品种来看,资金关注较多的品种包括铜和钴,以及金、银、铅锌等;存在认知偏差的品种包括铝和锂。我们认为当前对锂板块不宜过度悲观,钴和铅锌取决于嘉能可未来的供应增量,但未来一年仍然有望维持紧平衡甚至短缺;此外,在弱势美元周期内,我们认为金银大概率高位震荡;铝在18年下半年有望迎来供需格局的改善。

    参考牛熊周期与海外巨头,关注兼具低估值和成长性个股

    从历史周期来看,根据Wind数据国内有色公司在金融危机之前景气期间,基本金属PETTM底部区域8-14X;稀贵金属约为20X;据彭博数据,国际矿业公司的估值中,针对有色为主的矿业公司2018年盈利预测对应的PE约为15-18X;针对黑色为主辅以有色的矿业公司2018年盈利预测对应的PE约为10-12X。在个股的选择上,我们兼顾行业的景气程度和18年个股估值水平,建议关注铜和钴锂板块,以及具备利润增长空间的多金属矿山企业。

    风险提示:供给侧改革执行力度低于预期;地产、制造业等下游需求不及预期;铅锌等关停矿山提前复产;钴矿产量超预期。

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