宝钢股份:全球竞争力凸显,盈利能力持续提升且仍具估值优势

一、盈利能力:龙头钢企盈利波动性收窄且接近,供需改善、去杠杆深入共助我国钢铁行业景气度持续

    从全球钢企角度看,自2000年以来国际龙头钢企盈利能力趋同、波动性逐渐趋窄;从我国钢铁行业看,我们认为2018年钢铁行业需求稳中趋缓、供给持续收缩,供需格局持续改善,成本端基本面显著弱于钢材,价格弱势将拓宽或维持钢铁行业盈利面;同时,盈利的持续性或持续改善是钢铁行业去杠杆的核心驱动力,因此我们认为未来钢铁行业景气度或将继续维持;

    二、盈利能力影响因素:期间费用和折旧摊销是关键因素,成本削减计划和折旧下行助宝钢股份盈利能力再提升

    从全球龙头钢企看,在毛利相对稳定的2011~2014年,六大龙头钢企毛利率波动较低;在毛利率较为稳定时,期间费用率是净利率相差较大的重要原因,新日铁住金和JFE的SG&A费用率相比美国纽柯和宝钢股份偏高稀释了其在毛利率方面优势,宝钢股份和纽柯在净利率方面得以与日本钢企比肩;

    从宝钢股份来看,2016~2018年第一轮成本削减三年规划超额完成且效果明显,2017年上半年宝钢股份SG&A费用率与美国纽柯的差距缩小至0.15%;2018~2020年第二轮成本削减三年规划:成本削减100亿元,挑战130亿元,推动宝钢股份期间费用率进一步降低,盈利能力进一步提升;

    三、分红率和股息率:分红率和股息率:在建工程和资本支出大幅减少,为宝钢股份分红率和股息率提升奠定基础

    2016年后湛江钢铁基地转入经营阶段,宝钢股份在建工程规模明显下降,未来转固规模对盈利影响幅度边际减弱;湛江基地一期工程全面投产后宝钢股份资本性支出大幅减少,叠加18年行业景气度提升带来的经营现金流提升,公司自由现金流或将明显增加;公司坚持50%以上的分红率且目前看未来无大的资本开支项目,在自由现金流充裕情况下,公司分红率存在提升的条件。

    四、估值:钢铁主业竞争力、盈利能力更强,研发投入、分红率更高,宝钢股份相比国际钢企仍具估值优势

    宝钢股份2017年化P/E估值仅为近5年估值中枢的85%,且相比浦项制铁、新日铁住金和美国纽柯仍具估值优势;宝钢股份钢铁主业国际竞争力更强、盈利能力更强,分红率和预期更高。

    五、投资建议:2017年业绩超预期,新成本削减计划落地,资本支出大幅减少,盈利能力和分红率或再提升,且相比国际钢企仍具估值优势。预计2017-2019年EPS为0.88元、1.12元、1.22元,对应2018年2月14日收盘价,2017-2019年PE分别为12.67X、9.99X和9.20X,维持“买入”评级。

    六、风险提示:宏观经济持续下滑;钢材及上游原材料价格大幅波动;汽车板、家电板、硅钢等产品竞争大幅加剧,产量低于预期;宝武协同效果不佳。