赣锋锂业动态点评:破除资源瓶颈,锂盐产能即将释放

破除资源瓶颈,锂精矿自给率将达到100%。

    公司目前间接持有Marion43.1%的股权,Marion矿山新建20万吨生产线将于2018年达产,满产产能达到40万吨/年。公司将包销其全部6%品位和部分4%品位的锂精矿。矿山仍在进行技改以提高6%锂精矿的供应量,达产时年产能可达6万吨碳酸锂当量。公司已经收购了Pilbara4.84%股权,Pilbara一期项目预计将于2018年6月投产,投产后每年向公司提供品位6%的锂精矿16万吨。公司还持有美洲锂业17.5%股权,江西锂业100%的股权、阿根廷Mariana卤水矿80%的股权和爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%的股权。预计2018、2019年公司锂盐加工产能约为5、7万吨碳酸锂当量,随着上游锂资源项目的投产,公司原料自给率有望达到100%。

    公司加工产能将投放,产量提升带动业绩弹性。

    公司现有碳酸锂、氢氧化锂产能分别为2.4、1.2万吨/年。马洪2万吨单水氢氧化锂项目,预计2018年春节后投产,全年贡献约三个季度的产量。氢氧化锂产线相对柔性,目前碳酸锂需求大于氢氧化锂,氢氧化锂产线前期用于碳酸锂生产,2万吨氢氧化锂产能相当于1.5万吨碳酸锂。新建宁都赣锋1.75万吨碳酸锂产能,预计2018年四季度投产,全年贡献一个季度产量。随着需求端放量,下游加工产能逐步投产,公司盈利能力将持续提升。

    矿石新增供给有限,碳酸锂价格有望维持稳定。

    1)需求端:2月13日,2018年新能源车补贴政策出台,产业链最大不确定性落地,新政策给予4个月缓冲期,避免了产业链议价和重新申报目录的空窗期,有望出现淡季不淡行情,预计全年新能源车产销量在100万辆以上,考虑到新能源车销量快速增长和单车带电量提升的共振,预计动力电池装机在50Gwh以上,同比增长38%,碳酸锂需求将显著提升。

    2)供给端:除公司投资的Marion,Pilbara以外,2018年矿山新增产能有限,仅Alturamining,BaldHill有少量锂精矿投产,Talison新建产能预计将于2019年Q2投产。盐湖产能受到建设周期长,环保考核严的影响,预计到2019年才能进入到规模化投产阶段。2018年全国锂盐新增加工产能超过8万吨,但是碳酸锂产能主要受到资源端限制,预计实际产出有限,考虑到需求快速增长,预计2018年碳酸锂价格高位震荡,保持在13.5-16万元/吨区间。基于锂深加工优势业务,完善新能源车产业链布局。

    公司引入了许晓雄博士团队(科技部“十二五”新能源领域“全固态锂离子储能电池”负责人),公司拟投资2.5亿元建设第一代固态电池中式生产线,规模在亿瓦时级以上。可转债募投的6亿瓦时电池产线着重跟固态电池做匹配。固态电池简化电池结构,能量密度明显高于现有动力电池,《中国制造2025》确定的技术目标是2020年锂电池能量密度到300Wh/kg,2025年达到400Wh/kg,2030年能量密度达到500Wh/kg,高能量密度要求有望推动固态电池发展。公司目前公司已经打通了锂产品深加工全产业链,未来新能源车上下游布局有望进一步深化。

    股权激励计划绑定核心人员利益,业绩解锁条件彰显管理层信心。

    公司已经于2017年12月13日向核心管理、技术人员339人授予限制性股票1286.65万股,约占当前股本的1.68%,授予价格为45.71元/股。业绩解锁的两个条件为2017-2020年扣非归母净利润分别不低于11.9、20.4、26.6和31.8亿元,2017-2020产品产量分别不低于3.5、5、7、9万吨。本此股权激励覆盖范围广、力度大,从业绩和产量两个方面设立高标准行权条件,彰显了管理层的雄心。综合考虑公司产能及碳酸锂价格,我们认为公司有能力完成此业绩目标。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级公司深入布局锂矿资源,保证锂盐加工供应,降低生产成本。短期我们看好受到新能源车需求拉动,碳酸锂景气度提升,公司加工产能释放实现“量增价稳”,长期我们看好公司完善产业链布局,享受新能源车带来的红利。我们预计2017-2019年的EPS分别为1.92元、3.08元、3.87元,对应的PE分别为36倍,22倍,18倍,维持公司买入评级。

    风险提示:新能源车产销不达预期,公司相关扩产项目进度不达预期,碳酸锂价格下跌风险。