建筑装饰行业周报:推荐基本面趋势清晰的中国化学、金螳螂,布局PPP高成长民企龙头

制造业投资有望持续复苏,重点推荐1月订单及收入双加速的中国化学。在前期制造业普遍盈利好转、负债率有所降低背景下,相关制造业投资有望持续复苏。重点推荐中国化学:1月份新签合同额75.86亿元,同比大幅增长95.6%;1月份实现营业收入43.42亿元,同比大幅增长33.4%,创近37个月单月增速新高;环保、基建PPP等多元化领域探索取得突破,打造全新增长点;当前公司业绩趋势向上,资产负债率约65%,明显低于其他建筑央企,18/19年PE为12/10倍,PB(LF)仅1.15倍。此外亦推荐业绩加速增长、有望充分受益于两材合并、前期大幅调整的中材国际。

    看好家装长期成长潜力,继续重点推荐金螳螂。受益于经济复苏及房地产增长向装饰行业传导驱动,市场向上市龙头公司集中,上市装饰公司17年Q4订单同比大幅增长42%。未来市场有望持续向上市龙头集中:一方面,下游业主大型化、集中化(房地产向龙头公司集中)使得大型装修公司更具优势;另一方面,更严格的税收管理及更具挑战性的原材料及人工价格使得中小型装修公司盈利能力下降、逐步退出市场。重点推荐金螳螂:四季度订单大幅增长49%,有望促公装主业加快增长。公司家装业务快速扩张,“金螳螂家”、“品宅”、“精装科技”产品线分层精准定位,F2C集采模式有望形成显著成本优势,自主打造物流体系与数字化管控体系有望大幅提升服务品质,此外公司对家装团队及门店激励充分,我们预计18年金螳螂电商订单/收入达80/40亿元,未来有望成为万亿家装市场新龙头。在家装业务占比快速提、现金流持续改善、消费属性不断增强趋势下,公司估值空间有望不断打开(当前股价对应18年15倍PE)。

    1月PPP成交大幅增长,积极布局高成长民营龙头。根据明树数据,2018年1月全国共成交了3450亿元PPP项目,同比大幅增长74.22%,较17年同期增速提升了个15.76pct,表明尽管在前期合规性政策对PPP市场“冷却降温”背景下,PPP招投标活动仍然活跃、需求强劲。而近期财政部公布第四批PPP示范项目名单明确释放了PPP还将继续发展的信号,将坚定市场对PPP发展前途的信心,同时也明确了对民企项目、强运营项目的偏好和鼓励。当前,PPP发展从“增量”进入到“提质”已进入全新发展阶段,预计随着市场门槛明显提高,不专业及不具有运营和提质能力的投资人将被挤出市场,市场竞争环境将有望明显改善,预计项目收益率将有望回升,专业且具有运营能力的民企龙头公司市占率有望进一步提高。在整个市场大幅调整过后,预计市场仍将积极挑选高成长性、低估值标的。建议积极布局强运营、高成长、低估值的民营PPP龙头龙元建设(共11个项目入选前四批PPP示范项目,17年业绩大幅预增70%-80%,在手订单充足,未来持续高成长可期,考虑增发摊薄后18年仅14倍PE)、东方园林(共13个项目入选前四批PPP示范项目,生态园林及流域治理龙头,积极开拓全域旅游和危废处理业务潜力巨大,18年15倍PE)。

    建筑央企处价值洼地,优选中国建筑、葛洲坝。近期浙江、广东、陕西等16省份陆续公布2018年基建重大项目投资计划,合计总规模达2万亿,其中多数重大项目以高铁、高速公路等高效交通网投资建设为主,而农村基建及生态旅游重点项目数量及投资额快速增长,表明基建投资需求仍较为强劲。建筑央企作为中央及地方重点项目建设主力,对其增长趋势不应过度悲观。目前建筑央企已处于超低水平:(1)建筑板块PE(TTM)14.7倍,仅高于银行和煤炭;建筑央企整体PE仅12.8倍,PB仅1.18倍,均只高于银行板块。(2)从PB-ROE角度看,建筑板块也属于显著低估板块之一,相对估值仍具有较大优势。优选超低估值的中国建筑(1月新签订单大幅增长97.4%,基建订单占比提升至35%业务结构不断优化,地产业务土地储备充裕未来稳健增长可期,目前18年仅6.9倍PE,显著低估)与葛洲坝(2017年业绩预增25-35%超预期,环保业务跨越式发展极具潜力,18年PE仅8.0倍,PB仅0.96倍)。

    风险提示:市场利率持续快速上升、房地产调控超预期、PPP政策变化、原材料价格超预期上涨、项目进度低于预期、海外经营风险等。