雅化集团:业绩快报符合预期,期待锂盐继续放量

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙亮,杨诚笑,田源,王小芃 日期:2018-02-22

公司13日发布2017年业绩快报,报告期内实现营业收入23.59亿元,同比增加49.36%;实现营业利润3.43亿元,同比增长80.51%;实现归属于上市公司股东的净利润23.08亿元,基本EPS0.24元,符合市场预期。

    锂业放量是公司收入利润双增长的主要原因。公司的参股公司四川国理在9月28日正式完成工商登记,股权归属更为明晰;加上全资子公司兴晟锂业,公司控制的锂盐产能1.8万吨。17年随着新能源汽车的逐步放量,锂盐供不应求延续,价格逐步上涨。公司锂业收入和利润随之双双增长。公司传统的爆破和服务业务也在矿业复苏,经济回暖的背景下继续增长。

    公司正在进行扩产。按照公司的建设规划,将分两期扩产4万吨碳酸锂(氢氧化锂)产能。第一期的2万吨碳酸锂(氢氧化锂)于17年全面开设建设,预计18年内完成第一条1万吨生产线试生产,19年完成另一条1万吨生产线试生产。目前公司拥有兴晟锂业(全资)6000吨氢氧化锂产能,和国理锂盐(持股56.26%)5000吨氢氧化锂和7000吨碳酸锂产能,合计产能1.8万吨(权益产能1.28万吨)。一期扩产完成后公司将拥有锂盐产能3.8万吨(权益产能3.28万吨),约折合16年全球锂供给的19%。

    高镍三元应用有望带来氢氧化锂价格上行。高镍三元正极只能采用氢氧化锂作为锂源,18年氢氧化锂需求有望随着高镍三元正极的推广而不断增长。目前全球氢氧化锂产能仅为6.4万吨,新增产能多为19年以后才有产能释放,价格有望在18年重新超过碳酸锂。公司本身氢氧化锂产能较多,公司募投项目2万吨生产线碳酸锂和氢氧化锂均可加工,扩产完成后,公司可用氢氧化锂产能有望达到3.3万吨,两期项目全部达产后,公司可用氢氧化锂产能有望达到5.3万吨。公司盈利有望随氢氧化锂价格上涨而不断增加。

    多元化的原料供应。公司与银河资源于2016年达成长期战略合作共识;银河资源拥有的MTCattlin是17年全球主要放量的锂资源项目之一。公司与川能投已经完成对国理中小股东的股权收购,按照2016年《金川县李家沟锂辉石矿采矿权评估报告书》,达产后国理拥有的李家沟矿有望年产锂精矿15.29万吨(13.29万吨6%的锂精矿和2万吨7%的低铁锂精矿)折合碳酸锂约2万吨。公司认购了澳大利亚CORE公司200.4万澳元的股权,并获得CORE锂产品的优先认购权。但按照公司二期扩产建设完成后的5.8万吨产能来看,目前资源供给可能无法满足生产需要,合理推测公司后续可能会增加自有矿的供应或者加大采购范围。

    盈利预测与评级:我们测算,公司17-19年的EPS分别为0.24元,0.75元和1.35元,对应13日收盘价10.89元,公司的动态P/E分别为45倍,15倍和8倍。公司锂盐扩产速度较快,拥有多元化资源保障,业绩有望随着产能产量的提升而不断增长,维持公司“买入”评级。

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