中国平安:打破消极预期,演绎强者恒强

打破寿险开门红悲观预期,1月寿险单月增两成:平安寿险2018年1月实现保费收入1152亿元,YOY增21.47%,超出市场的悲观预期(负增长或者不增长)。从保费拉动的结构来看,续期业务为保费增长的主力军,在134号文强监管的背景下,新业务整体有所下降,降幅在10%左右,不过续期业务增五成,这也与公司近年来不断加强期缴,减少趸交息息相关,平安保费结构中,大个险格局已十分明显,截止3Q2017,平安寿险及健康险中个险业务占规模保费的96.04%,从管道贡献方面,代理人管道贡献85.50%的个险新单保费,代理人管道适合销售较为复杂,但业务价值率高的保险产品,为公司新业务价值快速增长打下夯实的基础。受益于代理人及产能(首年FYP)快速增长(截止3Q2017,代理人数量YOY增27.9%,对应人均首年FYPYOY增9.9%),寿险新业务价值YOY增35.5%,拉动集团内含价值的快速增长。

    产险1月增长15%,领先地位继续巩固:平安产险2017年1月实现保费收入274亿元,YOY增15.65%,依旧是实现较快增长,看好公司在财险竞争方面领先地位的巩固。成本控制方面,近五年以来综合成本率一直保持在95%左右,受商业车险费率市场化改革冲击较小。

    积极拥抱金融科技,有望获得估值溢价:平安不断将其云、AI(在人脸识别、声纹识别等方面已得到显著应用)、大资料等技术应用寿险、产险等方面,提升运营效率,减少相关成本。例如在代理人增员方面,平安通过AI分析代理人性格、习惯、背景,针对性筛选、辅导,幷通过金管家引流,实现快速增员;在图像定损方面,平安产险依托机器学习及大资料模型,通过对智慧规则和图像识别的深度应用,实现简单高效的自动定损,极大缩短客户理赔周期,有效帮助公司降低理赔运营成本。平安积极拥抱金融科技,有望获得估值溢价。

    盈利预测与投资建议:2018年,在134号文强监管下,市场对保险股票开门红预期较为悲观,不过本身就聚焦期缴的中国平安保费资料无疑是打破了这层担忧,目前来看,监管层对险资的监管只有进行时没有完成时,平安作为偏保障型传统大型保险公司,受影响较小,其稳健经营有望获得更多的市场份额,强者恒强格局有望延续,另外,公司保险科技应用水准也好于同业,有望获得估值溢价,我们预计公司2017、2018年全年业绩分别为750、996亿,YOY增长20.87%、32.03%左右,公司目前股价对应2017、2018年PEV约为1.54X、1.28X,估值合理,维持“买入”的投资建议。