圣农发展:业绩符合预期,行业景气反转渐趋渐近!

事件:公司公布年度业绩快报,2017年实现收入101.59亿元,同比增长10.87%,实现归母净利润3.11亿元,同比减少59.16%。其中四季度,公司实现收入35.86亿元,同比增长62.93%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长22.74%。

    圣农食品并表收入高增长,鸡价下跌导致利润大幅下滑。

    2017年,预计公司屠宰肉鸡4.7亿元,同增22%,但是白羽鸡价格大幅下跌导致公司产品销售价格大幅下跌,预计降幅近10%(降低1000元左右),导致公司利润大幅下跌。公司收入增长主要是由于圣农食品并表所致,我们预计,2017年圣农食品贡献收入约21亿元,利润2.3亿元左右,成为公司2017年利润的核心来源。

    供需格局趋于改善,白羽肉鸡产业有望迎来趋势性好转。

    祖代鸡引种量持续低位,2015-2017年引种量分别为72万套和63万套,60万套(含益生自繁),预计18年引种量在60万套左右(含益生自繁),均低于行业均衡的80万套水平。从祖代鸡存栏情况来看,截止2017年11月底,在产祖代鸡存栏约70.93万套,后备祖代鸡存栏约46.39万套,合计117.32万套,均处于历史较低水平,尤其是在产祖代鸡存栏,已经低于09年的水平。2017年11月底,在产父母代存栏约2377.76万套,为2016年一季度以来的最低水平,较今年初减少了30%;

    后备父母代为1019.04万套,也较年初减少了30%。祖代鸡和父母代是白羽鸡产能的基础,祖代鸡引种和祖代鸡父母代鸡存栏的持续低位,为白羽鸡行业供需改善提供了基础。16-17年来看,行业强制换羽的存在导致了产能波动,但是往未来看,强制换羽的影响将趋弱,18-19年行业有望迎来趋势性的好转。

    降本增效提利润,产业整合有望加速,食品端高速增长。

    公司不断优化生产,强化管理能力,养殖成本持续走低,料肉比已经从15年的1.85降至17年的1.7,未来还将继续走低;此外,公司在推进公司的屠宰加工环节的自动化改造,以提高效率,降低成本。预期18-19年,不考虑原材料价格波动影响,公司鸡肉吨成本将持续走低,助力利润释放。未来看,公司作为行业龙头,有望通过外延方式加速产业整合,提升市占率。17年,圣农食品并表,公司食品端进入快速发展期,在肯德基、麦当劳以及对日出口高增长的带动下,圣农食品未来业绩有望持续高增长,预计18-19年圣农食品利润达到3亿元和4亿元。

    给予“买入”评级:

    2017年鸡价低于预期,供需格局变化导致18-19年的鸡价预期发生改变,预计18-19年鸡价有望迎来趋势性好转,因此,我们下调17-18年鸡价,上调19年鸡价,将2017-2018的公司归母净利润由12.74/18.39/18.61亿元调整为3.11/15.51/21.48亿元,对应的EPS为0.28/1.40/1.93元,考虑到公司未来产业整合和食品端发力带来的长期成长机会,给予18年20倍估值,目标价28元!