闰土股份:业绩符合预期,环保高压、库存低位、旺季临近,看好染料价格持续上涨

公司发布2017年业绩快报:2017年全年实现营业收入60.42亿元(YoY+38.8%),实现归母净利润9.40亿元(YoY+42.4%),其中Q4实现归母净利润3.00亿元(YoY+36.4%,QoQ+25.5%)。业绩符合预期。

    安全环保形势升级导致行业供给收缩,公司染料业务量价齐升。2017年下半年江浙地区环保督察以来,整体安全环保形势升级,中小染料企业生产广泛受限,绍兴联发,杭州宇田等企业停产预计影响约4万吨产能,行业供给收缩明显。公司作为分散染料三大龙头企业之一,市场份额进一步扩大,预计分散染料销量将达到10-11万吨,同比增长10-20%,活性染料销量预计约6万吨,同比增长约20%。同时分散染料均价预计较16年上涨约10%。

    环保高压、库存低位、旺季临近,看好染料价格持续上涨。染料价格在年底淡季通常表现低迷,但2017年12月以来,分散染料价格持续上涨,12月初分散染料报价由3万/吨提高至3.5万/吨,12月底报价提高至4万/吨,18年2月1日报价进一步提高至4.5万/吨,涨幅50%,1月22日活性染料报价由2.5万/吨上涨至3万/吨,涨幅20%。企业实际成交价也同步提升。目前安全环保形势严峻,中小企业复产困难,经销商出于谨慎心理并未像往年一样主动囤货,库存始终处于较低水平,随着春季下游印染旺季临近,经销商存在刚性补库需求,将进一步推动染料价格上涨。

    染料中间体有望持续上涨,公司产业链配套完善充分受益。根据商务部消息自2月13日起将对进口自印度的邻氯对硝基苯胺征收21.2%-166.8%的反补贴税和31.4%-49.9%的反倾销税。邻氯对硝基苯胺为分散染料中间体之一,未来反补贴税及反倾销税的征收将抬升产品价格。此外17年下半年大宗原材料上涨明显,使得今年中间体成本普遍提升,同时叠加突发性安全环保事故,中间体价格有望持续上涨,支撑染料价格上行,公司产业链配套完善充分受益。

    下游回暖保障染料需求,支撑染料价格高位运行。染料下游集中在印染和纺织服装,据行业统计,2016年印染布产量由连续5年负增长开始转正,达到533.70亿米,同比增长4.74%,2017年1-11月印染布产量继续同比增长5.63%;2017年1-10月纺织业出口交货值同比增加3.9%,纺织业主营收入同比增加6.3%,纺织企业景气指数回升,下游纺织业回暖保障染料需求,支撑染料价格高位运行,同时随着技术升级和消费升级,染料产品在高端家纺、汽车工业等高端消费市场的应用将逐步提升,带动染料需求边际改善。

    投资建议:下游旺季临近,看好染料价格持续上涨,公司业绩有望超预期。维持“增持”评级,上调2017年归母净利润至9.40亿(原值9.00亿),暂维持2018-19年预测归母净利润12.66、14.70亿,EPS1.23、1.65、1.92元,PE16X、12X、10X。