三钢闽光:福建高效龙头钢企,并购助力业绩提升

区域投资需求旺盛,龙头企业产品溢价高。福建省位于“一带一路”起点,区域经济发展前景良好,2017年福建省固定资产投资完成额累计同比增13.9%,福建省已确定2018年省总投资3.6万亿元,钢材需求较为旺盛。省内钢材售价较其他省份高出100-400元/吨不等水平。三钢闽光在福建市场的占有率约30%,其是省内唯一体量粗钢产能超过500万吨的钢企,产品屡次获奖,“闽光”牌建筑用材是福建建筑钢材第一品牌,充分受益于高钢价的区位优势。

    公司建材收入占比高受益于高建材价格弹性。公司建材收入占比最高,地条钢全面取缔促使建材价格快速回升,根据Mysteel统计,截至2017年12月29日,螺纹钢、线材指数年度涨幅分别为34.94%,32.18%,高于其他钢材品种,公司业绩弹性充分受益建材价格回暖。

    定增资产业绩优,并购三安钢铁增厚利润,罗源闽光潜在注入预期强。2016年公司定增收购大股东资产,业绩承诺16,17,18年净利润分别为2亿,2亿,2亿,16年贡献净利润达到31,419.22万元,完成当年目标承诺数157.10%。同时2017年公司公告拟收购大股东三钢集团旗下资产三安钢铁,三安钢铁炼钢产能258万吨,2017年1-8月营收57.7亿元,净利润8.68亿元,预计完成后将有效增厚公司盈利能力。三钢集团旗下另一块优质钢铁资产罗援闵光具备钢产能158亿吨,2017年1-9月营业收入和归母净利润分别为75.75亿元和6.85亿元,未来钢铁资产业务整合值得期待。

    降本增效,资产负债率低。公司近年来持续推进全流程降本增效,截至2017年三季报三钢闽光毛利率达到22.52%,位于行业第二,三费占比占比仅为1.6%,销售净利率更是位居行业第一,高达15.65%,盈利能力处于钢企第一梯队。资本结构优良,17年三季报资产负债率仅为38.57%,在可比龙头钢企中排名绝对低位。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017/18/19EPS分别为2.93/3.49/3.61元,对应PE6.93/5.82/5.63倍。给予“买入”评级。