天齐锂业:扩张中的低成本锂业龙头

夯实上游,资源掌控能力强。从上游看,公司持股51%的泰利森拥有全球最大的锂辉石矿格林布什,资源量1.65亿吨,折合碳酸锂当量833万吨,平均品位高达2.4%,锂精矿(6%)成本在190美元左右(行业低位),目前Greenbushes的锂精矿产能为74万吨。泰利森正在启动进行扩产(在原来的技术上扩的预计2019年二季度竣工投产后,泰利森锂精矿产能将增加至134万吨/年,折合碳酸锂当量约18万吨/年,资源掌控力行业领先。

    做强中游、渗透下游,锂盐远景产能高达11万吨。公司现有射洪和张家港两个生产基地,锂盐产能3.4万吨(其中氢氧化锂产能5000吨,碳酸锂产能2.9万吨),另有金属锂产能600吨(重庆天齐)。2018年公司产能提升主要依赖四川射洪和江苏张家港两个生产基地的技改扩产,预计产能有望达到4万吨。至2019年底,随着天齐澳洲产能放量,公司境内外锂盐产能合计将达到11万吨/年,电池级碳酸锂和氢氧化锂产品各占50%左右。

    泰利森低成本锂精矿带来锂盐业务高毛利。锂盐目前仍是行业中盈利性最高的环节之一,天齐锂业泰利森锂精矿远低于行业平均水平,锂盐吨毛利在9万元/吨左右,远高于行业平均。

    随着新能源汽车放量锂盐需求有望持续增长,18-19锂盐或将继续维持紧平衡。从需求看,锂的需求可能随着新能源汽车渗透率的提升而长期出现加速增长;从供给看,2018年以后后全球锂资源有望进入较快速放量期。由于锂资源开发的不确定性较强,从历史上看,锂资源的产量均低于当年产能,预计18-19年锂盐供需可能继续维持紧平衡状态。

    悲观预期已充分反映,新能源板块有望迎来估值回升。2018年电动车补贴政策迟迟未出台,下游企业采购暂缓,碳酸锂价格小幅回落,市场对新能源车的不确定性担忧加剧,主流锂、钴资源公司估值回到了PE20倍(2018E)的历史底部。而我们认为碳酸锂价格在基本面支撑下大幅下调的可能性不大,补贴政策落地后新能源上游板块有望迎来估值回升。

    盈利预测与投资建议:因配股摊薄,我们调整2017-2019年的EPS分别至2.05元/股、2.74元/股、4.76元/股,对应12日收盘价58.18元,2017-2019年PE分别为28倍、21倍、12倍。公司是国内锂资源龙头企业,资源掌控力强,锂盐生产成本位于行业低位,利润空间大,未来几年随着公司上、中游产能进一步放量公司业绩可期,维持“买入”评级。