江化微:原材料成本上升,业绩短期承压

1.原材料成本上升,毛利率下降。

    报告期公司实现营收3.54亿元,同比增长6.37%;实现归母净利润5367.79万元,同比下滑22.14%,毛利率35.13%,同比下降6.28个百分点。其中四季度实现营收0.84亿元,同比下降5.01%;归母净利润1056.24万元,同比下降42.52%,单季毛利率26.13%,EPS为0.18元。营收增长而归母净利、毛利率下降的主要原因是公司主要原材料处于涨价周期,成本上升。

    分业务看,超净高纯试剂业务营收2.37亿元,同比增长5.70%,毛利率33.71%,同比下降5.25个百分点,光刻胶配套试剂业务营收1.09亿元,同比增长5.68%,毛利率40.16%,同比下降9.47个百分点。销售收入增加主要是对半导体及面板客户销量增加。但氢氟酸(17年均价10117元/吨,同比增长64.85%,四季度均价12638元/吨)、双氧水价格(17年均价995元/吨,与16年基本持平,四季度双氧水价格快速上涨,四季度均价1486元/吨)等主要原材料上涨幅度超过产成品价格上涨幅度,导致毛利率下滑。预计18年1季度公司主要原材料价格仍将维持高位,短期业绩承压。

    2.国内湿电子化学品龙头,产能扩张助力公司未来快速发展。

    公司是国内湿电子化学品行业龙头,目前拥有产能湿电子化学品4.5万吨,年产1.8万吨技改项目处于验收状态,募投项目年产3.5万吨超高纯湿法电子化学品项目预计18年年底建成。此外,公司江化微(镇江)项目一期6.3万吨(远期规划26万吨)、江化微(四川)5万吨超高纯湿电子化学品项目预计19年年底投产。投产之后,公司将成为具备G4-G5级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。随着下游面板生产线及晶圆制造产能不断向大陆转移,预计18年国内需求将超70万吨,湿电子化学品行业将充分受益。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断,高端市场自给率只有10%左右,进口替代空间巨大。

    3.盈利预测及评级。

    短期原材料涨价业绩承压,随着产能投放,公司成长空间广阔。我们预计18-20年EPS为1.03/1.37/1.84元,对应PE47/35/26倍,维持“推荐”评级。