综合金融服务行业:回到估值绝对底部,全面看好

非银行金融子行业近期表现:本周(2月5日-2月9日)多元金融行业跑赢沪深300指数,证券行业、保险行业跑输沪深300指数。保险行业下跌14.39%,多元金融行业下跌5.16%,证券行业下跌12.41%,非银金融整体下跌13.10%,沪深300指数下跌10.08%。

    证券:券商估值再次回到底部,行业估值1.5x 2018E PB。1)31家上市券商1月合计实现营业收入177亿元,同比+44%,环比-34%;实现净利润67亿元,同比+63%,环比-28%。1月净利润同比增长较多主要是由于市场交易显著回暖,两融余额同比大幅增长24%。1月净利润环比下滑主要是由于17年12月部分券商兑现投资收益,使得环比基数较高。2)1月市场交易显著回暖,日均股基交易额5462亿元,环比+29%,同比+39%。1月完成IPO 15家,较上月继续减少,募集资金137亿元,环比-16%,同比-54%,IPO 否决率显著上升;增发募资626亿元,环比-58%,同比-81%。债券承销方面,企业债承销45亿元,环比-83%,同比+181%;公司债承销400亿元,环比-34%,同比-16%;企业债及公司债合计承销444亿元,环比-48%,同比-10%。截至12月末,两融余额10793亿元,环比+5%,同比+24%。3)机构业务、财富管理转型、主动管理资管业务将是2018年重点。我们认为未来机构业务(PB 业务、投研等)、财富管理转型、做大主动管理业务仍是未来券商的转型重点。我们预计2018年券商净利润同比+6%。4)券商股“估值较低+业绩持续改善+市场环境回暖”。行业(使用中信II 级指数)平均2018E PB 在1.5x ,部分大型券商估值在1.3x2018E PB。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。

    保险:保障型产品需求将带动新业务价值持续增长,看好保险股“20%价值增长期+20%估值提升”空间。1)各公司开门红1月保费出现不同程度负增长,主要原因在于134号文带来的产品形态变化和其他理财收益率提升导致的年金险产品相对吸引力下降。开门红预售在保险公司NBV 中占比较低,对于全年NBV 增速影响不大。我们继续看好重疾险等保障型产品的高速增长,保单利润率提升将带动新业价值增长维持高位。2)保险股价的上涨逻辑不变:利差改善+价值增长。利率上行,新配固收类资产收益率上升且久期拉长,投资收益率可长期回升,叠加负债成本下降,利差显著改善。同时,高价值率的保障型业务(重疾险等)进入高速增长期,促进NBV 与EV 的稳健增长。3)2018年展望依然乐观,投资与利润向上+保费长期向好,行业仍处景气高位。受金融去杠杆、美国加息周期的影响,预计2018年利率将维持在较高水平,预计保险资金运用平均收益率超过5.5%。同时,预计2018年750天移动平均国债收益率曲线上行10-25bps,预计使得2018年保险行业利润大幅增长。我们认为寿险保费的长期增长空间巨大,代理人产能提升空间巨大。4)保险行业方兴未艾,看好“估值提升+价值增长”。目前保险估值仅0.9-1.2倍2018年PEV,已跌破安全边际,处于绝对底部。公司推荐中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿。

    多元金融:信托业受资管新规影响深远。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务,信托行业长期影响深远,我们认为未来信托公司主动管理水平的高低将成为形成差异化优势的核心竞争力。建议关注安信信托、五矿资本等。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。