唐人神:饲料、养殖双高增长,降费增效成果显著

猪料销量超预期增长,饲料保持高增速。公司2017年全年饲料销量约470万吨,同比增长23.68%。其中猪料230-240万吨,同比增长超过50%,大幅超越行业平均增速;禽料220万吨,山东和美的客户以中大型规模养殖户为主,受禽流感影响较小,同比增长约8%;水产料10-20万吨,同比增长24%。公司从2016年起实施以销量增长为首要任务的经营方针,饲料销量步入高增长,同时,猪料占比的提升将改善平均毛利率,唐人神的饲料板块已经进入销量与盈利双增长良好趋势。

    收购优质养猪企业,生猪养殖稳步扩产。2017年生猪出栏量56万头,同比增长约129%,依托湖南美神养猪的出栏量30多万头,龙华农牧出栏量20多万头,其中龙华农牧在17年上半年适时增加仔猪的销售,全年仔猪销量占比达到70%,盈利能力强,生猪出栏量增长将抵消猪价下跌对公司利润的影响,实现养猪利润的正增长;未来依托湖南美神与龙华农牧这两个高效的养殖平台进行养猪规模扩张,保障公司在养殖板块保持长期盈利的能力。

    规模效应与阿米巴激励,助推降费增效。自2015年底,唐人神推行阿米巴激励机制,2016年底开始初见成效,对销售单元的领导进行充分授权,销售人员主动性增强,先进单位和个人收入与业绩增长同步提高,激发了各个销售单元的工作激情与业绩提升。目前本部饲料吨均费用约220元/吨,17年上半年下降69元/吨,17年全年下降38元/吨,降费增效成果显著,我们测算预计2017年公司净利润将同比增长47%。

    投资建议:预计公司2017-2019年的归母净利润分别为2.92/4.33/5.30亿元,EPS分别为0.35/0.52/0.63元,PE分别为17/11/9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:收购项目不及预期、猪价超预期下跌、禽流感、环保政策收紧等。