石油化工行业:在狼藉中寻宝

1.投资建议:动荡过后的反思,寻找价值洼地

    市场情绪仍然动荡,但我们认为市场存在过度悲观。石化行业部分公司已经出现相当好风险收益比,包括中国石化(当前PB=1.08,分红收益率预计4~5%,未来几年的现金奶牛);桐昆股份(市值仅283亿,已经接近聚酯业务的安全边际,大炼化预期已经基本被挤掉);海油工程(当前PB=1.18,2018年受益中海油资本开支增加,以及气荒带来的天然气基础设施投资增加)

    2.原油:双重因素致油价大跌,年内看多观点不变

    大跌的原因:上周多重因素致油价大跌。从供给端角度来看,EIA美国周数据产量大增33万桶/天,以及石油钻机数量环比大增26个,预示着页岩油增产潜力仍在。需求端,则受到全球宏观经济及利率冲击的担心影响。

    我们的观点:1)需求角度,历史上只有油价极端高的时期才会影响需求,常规情况下,石油需求增速=GDP增速-2%。当前油价下需求不足担心。如果按照IMG对2018年全球GDP预测3.7%,则原油消费增长有望达到150~170万桶/天。2)供给端,页岩油增产提速是现实,供给增量预测可能需要上调。但不至于使2018年库存继续去化方向变成实质逆转。且油价大跌有助于OPEC减产协议的执行,并进一步增加委内瑞拉风险。

    3.中国原油期货上市,国内投资者增加主战场

    2月9日,证监会发言人称,上海原油期货合约将于3月26日开始挂牌交易,交割品种包括阿曼、迪拜、胜利原油等七种。

    未来运行分析:考虑到阿曼原油是苏伊士运河以东唯一可交易的原油期货合约,存在套利机制。因此,上海原油期货合约未来运行价格可能在一定程度上跟随阿曼价格。

    对实体企业影响:总体不大。从事炼化、PTA、聚烯烃相关企业,以及航空公司,将增加套保手段。

    4.涤纶草根调研:下游备货谨慎,年后值得期待

    我们近期在江苏调研了涤纶产业链上的几家公司,包括生产企业、贸易商、下游纺织企业、品牌服饰企业。得到主要信息如下:

    1)下游纺织企业吸取去年教训(去年春节前后油价前高后低,部分囤货纺企损失较大),不敢备货。且今年冷冬,导致农民工放假非常早,纺织厂提早停工现象很普遍。因此,多数纺织企业原料涤纶长丝库存水平较低,等待观望节后刚需采购。

    2)某40万吨产能的涤纶长丝企业反映,行业内除了上市公司龙头之外,已经无力扩能,维持规模已经属于较好情况,仍有企业可能继续被并购整合。

    3)某涤纶短纤企业反映,对18年短纤景气非常乐观。废塑料禁止进口后,再生短纤价格已经和原生接近,毫无竞争力。国内供需缺口很难填补。

    风险提示:油价大跌的风险;大炼化投产推迟的风险。