策略周报2018年第7期:不立于危墙之下,静待风险化解

本周市场出现极端行情,我们认为市场的快速下跌原因主要有两条:

    (一)、全球股市同步暴跌打击A股投资者情绪:A股大幅下跌的直接诱因为国际股票市场系统性杀跌,美股重挫恐慌情绪在A股开始蔓延。

    (二)、去杠杆进程加速:管理层严监管、去杠杆的态度坚决,去年2季度开始央行公开市场操作趋势逆转的情况下,加速了小票的下行趋势。单纯的股票价格下降并不是最大的问题,更大的问题是这些快速下跌的股票背后绑定着较高的杠杆。这些质押比例较高的个股多数股价下跌幅度较大,质押股票面临“爆仓”的风险。从数量上来说,这些股票在市场占比较小,但是我们需要考虑到这种风险是具备传染性并且有磁吸现象的。个别个股发生强行平仓的现象将会在市场上造成恐慌现象,该风险的爆发对整个金融系统以及实体经济都会带来较大的负面影响。

    我们推测管理层有可能在短期内出台化解股权质押风险的具体方法。但是,在去杠杆的大背景下,管理层过度、过早介入又会产生“道德风险”(具体到这里是指大股东和机构在得知不会发生强行平仓的背景下不考虑风险,加杠杆的动机提升。)因此我们还是对市场较为谨慎,还需等待监管层的具体解决办法。建议投资者短期应控制仓位,以防范风险为主。

    以中期维度来看,在不发生系统性风险的前提下,我们认为2018年经济稳中向好、具备韧性;而金融监管全面趋严、货币政策收缩,流动性环境趋紧;市场有望继续呈现结构性行情,行情的主要驱动力来自于公司业绩基本面的改善,业绩为王是贯穿全年的逻辑。目前来看申万行业估值多数低于历史均值,估值偏离较大的部分行业也具备估值修复层面的较强动力。总体来看,低估值、稳业绩的权重蓝筹、细分行业龙头是未来反弹的主力,对指数具备一定的支撑。

    我们在年度策略中对于宏观经济、流动性环境、公司基本面、市场资金面、估值几个重要环节的判断并未动摇,因此,在市场动荡不安、泥沙俱下之时更应从容应对,恪守投资原则,坚持从公司业绩基本面出发,关注估值的安全边际,规避业绩不佳和质押率较高的标的,同时挖掘被市场非理性错杀的个股,在危机中抓住布局良机。

    我们继续看淡创业板整体性行情,此前我们已从商誉居高不下、创新能力减弱、解禁减持压力较大等几个方面对我们的判断做了详细阐释,而从近期公布完毕的创业板业绩快报来看,也印证了我们对其业绩成长性的担忧。建议投资者谨慎参与创业板的反弹行情,特别要注意规避前几年依靠外延并购做高业绩和市值以及股权质押比例较高的个股。

    行业配置上,继续推荐低估值主线,首推钢铁、保险作为底仓防守。