农药行业报告之二:醚醛反倾销初裁通过菊酯价格旺季有望继续上行

类别:行业研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2018-02-12

事件:2018年2月7日,商务部对原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛(下称:醚醛)反倾销案做出初步裁定,认定印度的进口醚醛存在倾销。自2018年2月8日起,将对进口自印度的醚醛征收36.2%-56.9%的保证金。

    点评:印度进口醚醛对我国醚醛产业造成实质损害,终裁大概率坐实反倾销,预计进口醚醛存在接近1.5-2万元的涨价空间。菊酯成本受到支撑,价格在旺季有望继续提升。

    1、醚醛是菊酯关键中间体。

    醚醛和贲亭酸甲酯同为菊酯的关键中间体。醚醛主要用于合成功夫菊酯、氯氰菊酯、高效氯氰菊酯、氰戊菊酯、甲氰菊酯等拟除虫菊酯类原料药。每吨菊酯约需要0.5吨-0.6吨醚醛,目前我国醚醛市场报价约为6万元/吨。

    2、印度醚醛抢占市场造成我国醚醛产业低迷。

    反倾销调查书显示,2013年至2016年,自印度进口的醚醛分别为1571.4吨、1954.25吨、2471.18吨和3637.8吨,呈逐年上升趋势,占我国国内市场份额分别为38%-48%、50%-61%、49%-64%和61%-81%,导致2013年至2016年我国醚醛开工率低迷,国内醚醛开工率分别为33%-38%、15%-18%、34%-41%和20%-24%。目前我国统计在案的醚醛企业,除了高新润农在产、扬农化工自供以外,其他企业均已停产。

    3、醚醛存在1.5-2万元/吨涨价空间。

    初步裁定,自2018年2月8日起,采用保证金形式实施临时反倾销措施。将对印度醚醛的进口经营者征收36.2%-56.9%的保证金,计算公式为:保证金金额=(海关审定的完税价格×保证金征收比率)×(1+进口环节增值税税率)。我们预计醚醛将存在1.5-2万元/吨的涨价空间。

    4、自产中间体企业有望充分受益。

    今年四季度菊酯的涨价主要由中间体的短缺涨价引起,随着醚醛反倾销的落地,市场外购醚醛成本提高,中间体涨价逻辑再度得到强化,菊酯价格在春季旺季有望继续上涨,全年均价进一步提高。一体化自供中间体的企业将充分受益。

    建议关注扬农化工:扬农化工菊酯产业链齐全,从C4、C5开始自产中间体,在本轮中间体缺货行情中,扬农生产供应保持稳定,充分受益。根据我们测算,2018年全年菊酯销售均价提高10%将为公司贡献净利润2亿元。

    风险提示:反倾销终裁驳回的风险,其他醚醛企业复产的风险。

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