长春高新跟踪报告:业绩增速好于预期,未来成长性确定
1.事件:
公司发布2017年年报。2017年公司实现营收41.02亿元,同比增长41.58%;实现归母净利6.62亿元,同比增长36.53%;实现扣非归母净利润6.43亿元,同比增长37.92%。实现EPS 3.89元。10派8。 其中,2017年第四季度,公司实现营收14.55亿元,同比增长106.20%;实现归母净利1.75亿元,同比增长66.12%;实现扣非归母净利1.74亿元,同比增长84.53%;实现EPS 1.03元。 2017年公司医药业务全面提速:整体实现营收34.54亿元,同比增长+48.95%,毛利率提高2.15pp。按子公司拆分来看,金赛药业实现营收20.84亿元(+51.09%),实现净利润6.86亿元(+38.3%),主要系因公司持续加大生长激素市场覆盖率,医院开发数量、新患者入组数量和用药时长均有所增长所致;百克生物实现营收7.35亿元(+112.66%),实现净利润1.25亿元(+68.42%),主要系疫苗出厂价由低开转高开,以及经营情况持续好转所致;华康药业实现营收6.52亿元(+9.93%),实现净利润0.34亿元(+19.02%),主要系公司加快终端市场开发速度所致。此外,房地产业务实现营收5.98亿元(+6.49%),净利0.92亿元(+11.87%),实现由单项目销售向多项目运营进行转化。
期间费用方面,管理费用同比增加27.93%,增速低于业务增速;销售费用同比增加65.16%,一方面系金赛药业扩大销售团队,增加销售投入;另一方面系疫苗高开所致;财务费用同比减少50.21%,主要系公司购买理财产品,导致报告期内活期存款利息收入同比减少,且理财收益计入投资收益科目所致;存货同比增加172.06%,主要系房地产公司合作方为合作项目投入土地等资产,以及开发成本增加所致;经营性现金流同比增加23.80%,主要系报告期内医药产品销售收入增加所致;投资性现金流同比增加113.56%,主要系理财产品到期金额大于购买金额所致;筹资性现金流同比减少122.64%,主要系去年同期收到配股资金所致。
2.我们的分析与判断
(一)生长激素业绩提速,未来高成长性确定
公司生长激素业绩提速,主要系销售渠道下沉、患儿用药时长延长、以及医药消费升级联合推动。金赛药业作为国内生长激素龙头,具有产品线最全、新适应症拓展最快、终端掌控能力最强等全方位优势。2017年公司实现营收20.84亿元(+51.09%),按剂型拆分来看,粉针增速约32%、水针增速约47%、长效增速约74%。公司实现净利润6.86亿元(+38.3%),我们认为净利润增速低于营收和营业利润增速主要系公司加大对外捐赠、税率调升以及政府补助减少所致,合计影响约3000万。同时,据PDB统计,2017年前三季度公司生长激素在样本医院实现销售2.18亿元(+43.7%),市占率约65%,市场霸主地位稳固。其中粉针销售0.13亿元(+27.6%)、水针销售2.03亿元(+42.8%)、长效销售186.2万元(+634%)。结合公司业绩、生长激素开药特性以及样本医院数据,我们认为2017年公司业绩进一步提速,主要系如下原因所致:(1)销售渠道持续下沉,加强开拓增量市场。公司持续优化营销模式、扩充销售队伍,在2016年已覆盖一线城市的基础上,持续加大对地级市和发达地区县级市的覆盖,医院开发数量和新患者入组数量均有所增长。(2)患儿用药时长延长,巩固存量市场。随着医生教育的深入以及家长对患儿身高管理的重视,患儿依从性逐渐加强,用药时长已由去年的8-10个月提升到1年。(3)医药消费升级,儿童身高管理市场升温。根据国家统计局数据,自2015年以来我国医疗保健类CPI增长持续提速,2017年同比增速为6%。在医药消费升级的大背景下,以儿童身高管理为代表的消费属性市场持续升温。
3.投资建议
公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将推动业绩高增长。重组人促卵泡激素填补国产空白,有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。中成药业绩有望通过开拓终端市场,克服行业政策负面影响,保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们预计2018-2020年归母净利为8.77/11.41/14.54亿元,EPS 分别为5.16/6.71/8.55元,对应PE 分别为31/24/19倍。
4.风险提示
长效生长激素IV期临床不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。