山西汾酒:混改引入华润,2018年有望维持较快增长

结论与建议:

    公司发布业绩预增公告,受益中高端白酒市场高景气度,公司净利润预计增40%-60%,另一方面,国企混改落地,华润集团成公司第二大股东,有望借助华润集团商超管道展开全国性布局,公司省外业务有望实现快速增长。

    受益行业高景气,全年业绩高增:日前,公司发布2017年业绩预增公告,受益行业景气度持续改善,预计2017年实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比增2.43亿元到3.63亿元,同比增40%—60%,照此推算2017年归母净利润应在8.48亿-9.68亿之间。

    四季度业绩不及预期,推测主要受销售费用影响:分季度看,第四季度公司实现归属上市公司股东净利润应在4250万元到1.63亿元之间,同比下降72.41%至增长5.53%,低于市场预期。结合此前公司经销商大会透露的全年业绩提前超额完成、四季度部分产品控量等资讯,推测业绩增速放缓主要原因是由于公司销售费用较去年同期(2016年四季度仅7000万,2017年前三季度均值为3亿)大幅增长所致。

    华润成第二大股东,有望成全国性布局的开端:2月5日,公司发布公告称汾酒集团将以协定转让方式,作价51.6亿元,向华创鑫睿(香港)有限公司(下称“华润鑫睿”)转让山西汾酒9915万股无限售流通股,占上市公司总股本的11.45%,公司股票同日复牌。汾酒集团为公司第一大股东,此前持股比例达69.97%,转让完成后持股比例将下降至58.52%。

    依照停牌前最后一个交易日算,山西汾酒收盘价为65.42元,本次转让价格为52.04元,转让折价约20%。由于近期发改委就白酒价格问题约谈众白酒企业,白酒板块回档较多,目前市场价已与折让价相近。华创鑫睿为华润集团子公司(持股比例80.62%),主营业务包括啤酒、食品、饮料三大板块,拥有港交所上市公司华润啤酒,旗下附属雪花啤酒、五丰综合食品、怡宝饮料等多个知名品牌。本次国企混改为山西国企改革的重要组成,另一方面,当前汾酒山西省内、省外销售比重约6:4,随着公司环山西管道调整到位,以及混改完成后,公司有望借力华润集团全国商超管道,公司向全国性布局迈进。综合来看,在中高端白酒行业能维持较好的景气度的情况下,省外销售将有较大突破。

    展望未来,2018年业绩有望维持高速增长:公司为清香型白酒龙头,旗下拥有汾酒、竹叶青两大品牌,2017年受益次高端白酒市场高景气,公司产品销售量高速增长,预计青花系列等增速超40%。根据经销商大会资讯,集团2018年酒类业务冲刺百亿目标,在行业景气度持续的背景下,预计2018年业绩将维持高速增长。由于2018年春节较晚,经销商备货收入确认预计在一季度,公司业绩取得开门红概率较高。

    盈利预测:下调2017年盈利预测,预计公司2017、2018、2019年将实现净利润9.23亿、14.29亿、17.8亿,同比增52.53%、54.78%、24.58%,EPS 分别为1.066、1.65、2.056元,当前股价对应2018、2019年PE 分别为32倍和26倍PE,予以“买入”投资评级。

    风险提示:行业景气度不及预期、省外业务增长不及预期。