中鼎股份:高分红方案公布,静待时间的玫瑰

公司公告2017年利润分配方案,拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币3元(含税),合计派发现金股利370,332,028.5元,现价股息率2.1%。基于我们对17年业绩预测,此次分红率水平约为34%。我们认为公司现金流状况较好,大股东持股比例较为集中,二级市场有望持续受益于公司的估值修复、业绩增长及红利分配。预计公司17-19年eps分别为0.89/1.08/1.34元,对应18年13.3Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

    评论:

    1、分红率提升回报股东,享受估值修复、业绩增长及分红回报三重收益。

    公司拟每10股派发现金股利人民币3元,截至今日收盘价对应股息率2.1%,基于17年业绩预测分红率约为34%。公司作为非轮胎橡胶件全球龙头,近40年发展史已证明自身的能力,近十年海外技术收购、战略收购亦已进入整合期。我们认为,应从三个角度来看待公司未来的成长性:

    第一,来自于优秀财务指标和公司成长的红利回报。公司在持续通过自有资金海外收购情况下,经营性现金流维持优秀水平,应收账款周转率由于客户结构以合资为主也显著高于行业均值,ROE水平维持15%-19%水平,未来大概率中值偏上。同时,公司大股东持股比例较为集中,且今日亦公告计划通过二级市场增持1%-2%股份。持股权进一步提高情况下分红动力强。此次34%分红率、2.1%股息率在中高速成长的零部件巨头中属于较高水平。

    第二,来自于估值修复的回报。近期汽车板块的悲观情绪严重,公司当前位置对应18年仅13.3x估值。伴随行业温和过渡、情绪修复,估值有修复空间。

    第三,基于基本面的稳健业绩增长。历经十年并购重组,我们认为公司进入到内生发力阶段。四大业务板块,密封系统、减震系统、冷却系统、汽车电子系统已落地或落地预期强,且公司产品梯度强、总成化能力强,有望在平台化、智能化、电动化趋势中巩固优势。看未来3-5年的成长清晰,静待时间玫瑰盛开。

    2、公司发展逻辑清晰,布局智能电动,看好长期发展。

    a.短期逻辑:十年收购反哺国内,国产替代空间大。

    公司定位高端橡胶件全球龙头,构建密封、减震、冷却三大主业,70%收入来源于海外,客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产,提升配套结构和技术水平;在2015-17年海外业务在国内设厂,通过成本和响应度抢占外资份额,带来毛利率提升和蓝海增量市场,国产替代空间大。

    b.中期逻辑:单车价值5倍提升带来高增长。

    公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元,5倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200元左右;减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货,单车价值提升10倍,18年有望落地;冷却系统全球排名仅次于大陆,绑定奔驰宝马,电池包PA冷却系统单车价值1500-2000元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。

    c.长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。

    1)新能源:公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管,已获奥迪Q6订单4860万欧元,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18年爆发;减震部分也有望获得大众MEB平台订单;2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS系统二级供应商,EPS业务将于18年国内落地,Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。