大豪科技:缝制设备电控龙头,外延收购实现业绩高速增长

专注缝制设备电控系统领域,长期深耕打造龙头企业。

    公司自成立以来深耕于缝制设备电控系统领域,主导产品刺绣机电控系统近几年国内市场占有率稳居在70-80%左右,是公司业绩的核心驱动力。受益于下游服装加工制造业等产业的回暖,缝制设备行业景气度持续上升,2016-2017Q3实现营业收入6.90亿和7.74亿元,同比增速为10.91%和55.49%;扣非后归母净利润分别达2.07亿和2.67亿元,同比增幅达19.23%和86.44%,业绩触底回升明显。

    2018年1月公司发布业绩预告,预计2017年归属于上市公司股东的净利润将增加14,325万元到19,100万元,同比增加60%到80%,扣非后预计将增加12,949万元到17,724万元,同比增加62%到85%。公司产品技术水平高于行业平均是盈利能力提升的关键,公司刺绣机、特种工业缝纫机电控产品毛利率分别稳居在50%和40%以上,均领先于同行业竞争者。

    缝制机械行业回暖叠加行业数控率提升,电控系统产品前景可期。

    当前全球经济正处在温和复苏区间,为服装加工业的回升创造良好外部条件。

    据中国缝纫机械协会统计,国内工业缝纫机销量2017年以来出现明显回暖,2017年迎缝纫机行业销量与出口新高,工缝、刺绣机增速稳健提升。2017年11月我国工缝机销量为37.41万台,同比增速为16.26%,继续保持高速增长状态,同期,我国工缝机出口额达9736万美元,同比增速24.3%,刺绣机出口额达3627万美元,同比增速31.62%,延续9月高增长,预计2018年出口将继续创新高。

    据行业数据统计,刺绣机特种缝纫机电控每年市场空间为17-23亿,公司目前的体量为9-10亿,在特种机电控行业的市占率还很低。在环保趋严、小厂陆续关闭淘汰的背景下,电控系统行业集中度有所提升,公司深耕电控系统多年,行业积累深厚,具备一定先发优势,未来市占率有望实现进一步提升。

    并购新增袜机电控系统龙头,新产品市场潜力广阔。

    并购标的大豪明德在国内袜机电控系统市场占比高达80%,2016年实现扣非归母净利润3110万元,超额完成业绩承诺。大豪明德盈利能力强,数控毛利率约40%,在国内袜机数控市占率70%以上,主要竞争对手为意大利罗纳地。

    大豪明德承诺,在2016-2019年实现的扣非归母净利润分别不低于2,290.10万元,2,352.61万元,2,395.61万元和2,457.82万元。未来大豪明德或将进行设备一体化改造,有望实现毛利率的进一步提升以及进口替代。同时新型自动缝头袜机电控产品价格是非自动缝头袜机的两倍,未来有望大幅增厚公司业绩。

    盈利预测与投资评级:预计2017至2019年公司净利润分别为4.09亿、5.04亿和5.90亿元,EPS分别为0.90元、1.11元和1.30元,对应PE分别为37倍、30倍和25倍,首次覆盖给予“增持”评级,目标价38.85元。